下一轮加密牛市由什么驱动？Bitwise CIO解读链上金融与传统金融融合及两类布局方向

Bitwise首席信息官Matt Hougan近期就市场趋势发表观点。他指出，加密货币市场正显现触底迹象：自7月1日以来，比特币上涨约9%，而同期纳斯达克100指数下跌6%；ETF资金流已转正，市场情绪有所改善。尽管断言全面复苏为时尚早，但这些迹象已足以促使市场开始关注下一轮趋势。针对“若加密市场已触底，什么将触发下一轮牛市”的问题，Hougan认为答案在于链上金融与传统金融的融合。下一轮加密牛市将围绕稳定币、资产代币化、24/7交易、即时结算以及机构级去中心化金融（DeFi）的万亿美元级扩容展开。

Hougan提到，美国证券交易委员会（SEC）主席、全球最大资产管理公司CEO以及全球最大银行CEO均认同加密赛道具备明显优势：全天候交易优于传统交易时段，即时结算优于T+1，全球化优于本地化。然而，尽管这一趋势看似明确，大多数投资者尚未为此布局，机会正存在于这一认知落差之中。

从加密端切入：Hyperliquid的跨市场扩展与收入数据

Hyperliquid（HYPE）是一条专为加密永续衍生品市场设计的Layer 1区块链。投资者最初通过Hyperliquid App交易比特币、以太坊等纯加密资产。其技术体验流畅，具备用户友好界面、即时结算和24/7交易等特点，因此迅速向其他市场扩展。目前，Hyperliquid近一半交易量来自石油、白银和标普500等传统资产。该平台正在进一步拓展至现货商品、预测市场和期权领域。

其快速发展已引起竞争对手警觉：例如，芝加哥商品交易所（CME）正起诉美国商品期货交易委员会（CFTC），以延缓该机构对Hyperliquid开创的永续期货的接受进度；纳斯达克、Coinbase和洲际交易所（ICE）等机构也处于戒备状态。即便处于加密寒冬，Hyperliquid代币今年仍上涨146%，背后有实际增长支撑。该平台预计今年将产生8亿美元收入，其中99%用于在公开市场回购其原生HYPE代币以减少供应。Hougan认为，即便代币价格翻倍，其估值仍属合理。

从传统金融端切入：Robinhood链与代币化股票交易

Robinhood则从传统金融端推进这一融合。作为一家与嘉信理财（Charles Schwab）等机构竞争零售及专业投资者的传统券商，Robinhood深信融合叙事。其CEO Vlad Tenev曾表示，代币化将“吞噬整个金融生态”，加密与金融“曾长期存在于两个平行世界，但即将完全融合”，两者边界最终会“消失”。

7月1日，Robinhood正式上线其自有Layer 2区块链Robinhood Chain。该链支持来自120个国家（目前暂不支持美国）的用户全年无休地交易代币化股票，并集成了标准DeFi协议：用户可在Uniswap上兑换资产，在Morpho上借贷，或在Lighter上进行保证金永续合约交易。上线仅两周，Robinhood Chain的存款额已超过3亿美元，日交易量达到360万笔。

Hougan指出，虽然早期活动主要集中在Meme币而非股票，但股票交易量已具备一定意义，且用户真实存在，他预计两者都将随时间推移而扩大。可以肯定的是，Robinhood的主要竞争对手都在关注这一动态，并思考是否需要跟进推出类似的链上服务，例如Schwab Chain、UBS Chain或Bank of America Chain。鉴于Robinhood上线数周的表现，没有人会忽视这一趋势。

两类融合方向与代表标的

Hougan认为，即将到来的牛市规模足以提振整个板块。他看好主流币种——比特币、以太坊、Solana等——以及加密相关股票，并认为有两类投资方向尤其具备有利位置。

第一类是“Hyperliquid路径”：拥有真实收入和强健代币经济学的加密金融应用。Hyperliquid的差异化在于其真实收入与代币经济模型（99%收入用于回购并销毁HYPE）。Hougan表示，随着时间推移，新一代加密资产将复制这类代币经济学。在出现更多新项目前，他更偏好已有真实规模并积极将代币价值与使用量挂钩的现有项目，例如Uniswap、Aave和Morpho，它们均在大规模运营并快速改进代币经济学。

第二类是“Robinhood路径”：在加密赛道上建设的大型现有公司。向稳定币、代币化和区块链迈进是金融市场五十年来最大的技术转变。Hougan建议寻找大规模实验加密业务的公司，而非仅做概念验证的机构。他指出，Robinhood从120国实时链上数据中学到的经验远超任何试点项目。他关注的机构包括Coinbase、Figure和BlackRock，同时也留意Visa、Stripe以及摩根大通——尽管后者公开表态谨慎，但实际参与颇深。

加密领域长期存在一个观点：当区块链技术如此深度地嵌入金融体系、以至于人们甚至意识不到其存在时，最大的成功才会到来。Hougan表示，他比以往任何时候都更确信，当传统金融与加密完全且不可分割地连接在一起时，下一轮牛市就会到来。在此之前，投资者有必要围绕这一融合趋势进行相应布局。

关键数据与后续观察指标

从现有数据观察，7月初以来比特币与纳斯达克100出现明显背离，ETF资金回流显示机构端情绪修复。链上平台方面，Hyperliquid预计8亿美元年收入和99%回购比例构成其代币经济的核心支撑；Robinhood Chain则在上线两周内实现超3亿美元存款和日均360万笔交易，显示跨境链上股票交易存在实际需求。

后续可重点观察的指标包括：传统交易所和券商是否会跟进推出自有链或代币化产品；CME与CFTC关于永续期货的监管诉讼进展；以及Uniswap、Aave等平台代币经济学改进的实际落地效果。这些可能成为判断融合叙事是否持续深化的关键信号。