Citadel 4亿美元投资Crypto.com图什么？做市商巨头的代币化证券布局与SEC监管博弈

作者：流元 Zhou

近日，Crypto.com 宣布获得 Citadel Securities 4 亿美元战略投资，公司估值达 200 亿美元。资金将用于扩展代币化证券、衍生品及其他资产业务。

这是 Citadel 过去一年加密策略中的又一笔重要投资。去年 2 月，这家美国最大股票做市商之一被报道计划进军加密市场，已通过关联基金投资 Ripple，并直接投资 Kraken。

如果仅看投资动作，Citadel 似乎在快速拥抱加密市场。但另一方面，它在 SEC 加密工作组面前表达了明确的监管立场，主张代币化美股应被视作证券，交易此类资产的 DeFi 协议不应仅因使用链上技术就获得广泛的监管豁免。

这使得 Citadel 的加密策略显得有些矛盾：一方面投资加密交易平台，另一方面反对某些规避传统证券市场规则的 DeFi 交易模式。

这种看似矛盾的立场，直接指向 Citadel 所期望的加密市场形态。

Citadel 在加密市场获得了什么

Citadel Securities 进入加密市场的时间并不长。2025 年 2 月，据彭博社报道，这家做市商计划加入 Coinbase、Binance 和 Crypto.com 等平台的做市商名单，并可能最初在美国以外组建做市团队。

在接下来的这一年里，其行动变得更加频繁。

2025 年 11 月，Ripple 完成 5 亿美元融资轮，估值达 400 亿美元，Citadel Securities 的关联基金作为领投方参与。同月，Citadel Securities 向加密交易所 Kraken 投资 2 亿美元，估值为 200 亿美元。2026 年 7 月，它又向 Crypto.com 投资 4 亿美元。

对 Ripple 的投资通过关联基金完成，而对 Kraken 和 Crypto.com 的投资则由 Citadel Securities 直接进行。这三笔投资的目标并不相同，但都落在加密市场中更偏向基础设施的一侧，即交易平台、支付结算和机构流动性接入。

当我们将这些金额与 Citadel Securities 自身的规模联系起来看，这些持仓的意义就清晰了。据彭博社 3 月报道，Citadel Securities 在 2025 年实现了创纪录的 122 亿美元净交易收入。对 Crypto.com 的 4 亿美元投资约占该数字的 3.3%，而对 Kraken 的 2 亿美元投资约占 1.6%。

这类支出更符合战略定位，而非方向性押注。

除了投资，Citadel Securities 也在建设自身的加密做市能力。据此前披露的信息，自 2026 年 2 月起，Citadel Securities 一直在纽约和迈阿密招聘加密量化开发和研究岗位，以构建面向加密市场的低延迟交易系统。

换句话说，它所获得的交易平台头寸最终服务于其自身的做市业务。

Citadel Securities 对机构级交易场所的参与不仅限于收购他人股份；它也是加密交易所 EDX Markets 的支持者之一。

据报道，由 Charles Schwab、Citadel Securities 和 Fidelity 支持的 EDX Markets 于 4 月向货币监理署申请国家信托银行牌照，以提供数字资产托管、资产管理和交易结算服务，其子公司 EDXM International 计划推出以韩元计价的永续合约产品。

更能说明其意图的是其在底层基础设施上的布局。

2026 年 2 月，跨链协议开发商 LayerZero 推出了一条名为 Zero 的 Layer 1 区块链，定位为机构级金融基础设施，面向交易、清算、结算和代币化场景。Citadel Securities 通过购买其原生代币 ZRO 完成了战略投资。

据 LayerZero 介绍，Citadel Securities 在此合作中的角色是贡献市场结构方面的专业知识，并评估 Zero 在交易、清算和结算流程中的应用。与其共同参与这一区块链倡议的还有美国证券结算核心机构 DTCC、纽约证券交易所母公司 ICE、Google Cloud、Ark Invest 和 Tether。

值得一提的是，直接购买代币对 Citadel Securities 而言并不常见；此前对 Kraken 和 Ripple 的投资均为股权形式。同在 2 月，BlackRock、Citadel Securities 和 Apollo 相继披露了购买 DeFi 治理代币的计划。

CoinFund 创始人 Brukhman 表示，各家公司都在购买其计划用作基础设施的协议代币，这是一种供应商绑定，而非资产配置。多年来，传统金融机构对加密的敞口仅限于股权和风险投资，直接持币十分罕见，而这一轮打破了这一惯例。

它反对区块链证券的监管豁免

如果仅看投资动作，Citadel Securities 似乎在拥抱加密。但其在监管方面的表态却指向另一个方向。

2025 年 7 月，Citadel Securities 向 SEC 加密工作组致信。据公开信内容，其主张代币化美股应被明确监管为证券，并反对对此类产品给予广泛豁免，称这些诉求是服务于自身利益的监管套利，认为此类做法并不构成真正的创新。

它担心代币化资产可能从传统市场抽走流动性，并强调监管应关注市场流动性和投资者保护。

六个月后，其立场进一步收紧。

2025 年 12 月，Citadel Securities 向 SEC 提交了一封长达 13 页的信函。据该信函，它要求交易代币化美股的 DeFi 协议被纳入交易所和经纪人的监管框架，认为同一证券不应仅因技术包装或交易场所不同就适用两套规则。

这封信立即引发了 DeFi 阵营的集体反击。DeFi Education Fund、a16z、数字商会、Orca Creative、律师 J.W. Verret 和 Uniswap Foundation 联合致信 SEC，反驳称 Citadel Securities 试图将非托管软件、开发者和链上基础设施错误地归类为传统证券中介，认为在传统中介框架下过度扩张监管可能损害开放金融创新。

DeFi Education Fund 发言人 Jennifer Rosenthal 指出了这场争论背后的商业逻辑。她表示，对 Citadel 来说，质疑一种威胁其业务和重大市场份额的技术的存在，是相当便利的。

争议此后持续。2026 年 4 月，区块链协会再次向 SEC 提交评论，回应 Citadel 要求加强监管的呼吁，强调 DeFi 协议开发者不属于经纪人或交易所运营商范畴，同时敦促 SEC 推进针对链上资产的创新豁免机制。

分歧的核心在于，Citadel Securities 强调同一证券应适用同一规则，而 DeFi 阵营强调不同技术架构不应简单套用旧有的中介监管。

值得注意的是，在两封信之间，Citadel Securities 完成了对 Ripple 和 Kraken 的投资。投资在推进，游说也在同步加强。

在加密市场结构中布局的不止一家公司

Citadel Securities 的选择并非孤例。近几个月来，华尔街机构正以越来越具体的方式进入加密市场，逐步聚焦于交易接入和市场结构。

2026 年 3 月，纽约证券交易所母公司 ICE 宣布战略投资加密交易所 OKX，估值达 250 亿美元，并获得董事会席位。双方计划成立合资公司，向 OKX 的 1.2 亿用户提供代币化纽交所股票和 ICE 期货，等待美国监管批准。

几乎同时，纳斯达克宣布与 Kraken 母公司 Payward 合作，开发代币化股票的发行和分销系统。

这些布局本质上属于交易场所和市场基础设施，押注谁将构建加密市场的结构。

也有机构将资金投向加密资产敞口。2025 年 10 月，Jane Street 通过 13G 文件披露持有 Hut 8、Bitfarms 和 Cipher Mining 三家比特币矿企各约 5% 的股份，均为被动交易头寸。大约同一时间，Citadel 创始人 Ken Griffin 向 SEC 披露其个人持有 Solana 国库公司 DeFi Development Corp 约 4.5% 的股份。

矿企股票和国库公司股票瞄准的是加密资产的价格弹性。Citadel Securities 走了一条不同的路，投资的是场所和结构本身，从 Kraken、Crypto.com 到 LayerZero。

随着传统交易所、结算机构和做市商同时向链上市场结构靠拢，代币化证券赛道的归属问题正在被提前划定。

结论

回到对 Crypto.com 的投资。对于一家年交易收入超过 120 亿美元的做市商来说，4 亿美元的代价并不算高，但它确保了在代币化证券赛道上的一个位置。

一方面，它向 SEC 致信主张代币化证券必须受监管；另一方面，它收购了一个准备开展代币化证券业务的平台。这两个行动共同勾勒出 Citadel Securities 所期望的加密市场愿景。

它并不反对资产代币化本身；它真正关心的是，代币化后的规则仍由传统框架主导，而它在规则和交易的两端都占据位置。

事件要点

2026 年 7 月，Citadel Securities 向 Crypto.com 投资 4 亿美元，估值 200 亿美元，资金用于代币化证券及衍生品等业务扩张。此前一年内，Citadel 已通过关联基金领投 Ripple（5 亿美元轮，估值 400 亿美元），并直接投资 Kraken（2 亿美元，估值 200 亿美元）。Citadel 2025 年净交易收入为 122 亿美元，对 Crypto.com 的投资约占其 3.3%。公司同步建设自有加密做市团队，并通过购买代币 ZRO 参与 LayerZero 的 L1 区块链 Zero，布局底层清算结算基础设施。监管层面，Citadel 两次致信 SEC，主张代币化美股应受证券法约束，反对 DeFi 协议因链上技术获得豁免。

数据与对比

Citadel Securities 2025 年净交易收入 122 亿美元，对 Crypto.com（4 亿美元）和 Kraken（2 亿美元）的投资合计仅占约 4.9%，属于战略配置而非重仓押注。Crypto.com、Kraken 估值均为 200 亿美元，Ripple 估值 400 亿美元；三笔投资均集中在交易基础设施和流动性层面，而非直接持有加密资产。相较之下，Jane Street 选择持有比特币矿企股票，Ken Griffin 个人持有 Solana 相关国库公司股份，显示传统机构对加密敞口的路径分化。

后续观察指标

一是 SEC 对代币化证券及 DeFi 协议的监管定性，是否会采纳 Citadel 提出的将 DeFi 纳入交易所/经纪人框架的建议。二是 EDX Markets 的国家信托银行牌照申请进展，以及 Zero 区块链在机构清算结算中的实际采用情况。三是 Crypto.com 与 Kraken 的代币化证券业务上线时间表，及 Citadel 自身加密做市团队的运营进展。四是华尔街传统交易所（ICE、Nasdaq）与加密平台的合资项目能否获得美国监管批准。