以太坊、Solana、Hyperliquid的商业模式有何不同？ARK研究员用快餐连锁类比解读

ARK Invest研究员Lorenzo Valente近日将以太坊（Ethereum）、Solana和Hyperliquid分别类比为麦当劳（McDonald’s）、Chipotle和In-N-Out，认为这三者并非同一L1商业模式的不同版本，而是拥有完全不同的价值捕获结构。

Valente指出，以太坊类似于特许经营模式，通过L2网络进行生态扩张，但在结算层收取的费用过低。他甚至表示，以太坊建立了加密领域最成功的特许经营系统，却忘了向加盟商寄送账单。Solana则更像直销模式，通过交易手续费、优先费（priority fees）以及MEV将更多价值保留在自身系统内。

相比之下，Hyperliquid依赖高度垂直整合、无VC背景以及手续费回购HYPE代币的机制，拥有最短的价值捕获链条。不过Valente也提醒，该模式同时面临产品、团队以及收入来源更为集中的风险。

三种公链价值捕获结构差异

从价值分配路径看，以太坊通过L2扩展将部分价值外溢至二层网络，主网结算环节定价偏低；Solana将交易执行与价值获取集中在单一网络内部；Hyperliquid则以平台回购和代币经济形成闭环，链条最短但生态组件相对集中。

Hyperliquid模式的集中度风险

Valente在分析中特别提及，Hyperliquid虽然通过垂直整合和无VC架构压缩了中间环节，但其产品矩阵、核心团队及收入结构均呈现更高的集中化特征，这是观察该网络后续发展需要留意的要点。