稳定币41.7万亿链上转账由谁推动？USDC与USDT周转率及交易构成解读

作者：Tanay Ved（Coin Metrics）；编译：Luffy（Foresight News）

稳定币已从交易工具演变为链上流动性的基石，提供全天候、全球性的价值存储、转移和结算通道。2025年以来，稳定币的链上结算规模已与加密货币现货交易量脱钩。今年，稳定币调整后链上转账额一度突破每日2500亿美元，而交易所交易量降至约每日180亿美元。

2026年至今，稳定币累计实现调整后转账总额41.7万亿美元。尽管稳定币总发行量近期有所回落，但单位资金的链上周转频率较往年持续上升。应用场景也在不断扩展，涵盖交易所流动性管理、DeFi抵押调度，以及新兴的个人支付和企业跨境资金流。

本文透过万亿美元级别的稳定币转账表层，分析USDC与USDT的周转率，并拆解主流公链巨额交易量背后的驱动因素。研究延续了前文《Base链上USDC的特殊现象》的发现，即Base Layer 2网络上约50%的USDC转账来自DeFi基础设施（DEX做市、闪电贷）。我们对以太坊、Base和Tron上的USDC与USDT转账构成进行了自下而上的分析。

发行与周转率

发行量代表稳定币的货币基础规模，周转率则衡量资金在链上被转移的频率。将这两项指标结合，可以判断稳定币处于频繁流通状态，还是仅作为价值存储工具闲置。这一区分也是"CLARITY法案"的核心：鼓励基于真实交易活动的激励，不鼓励单纯持币生息。

从这个角度看，USDC具有明显优势。2026年的数据显示，USDC的年化（调整后供应量）周转率为741次，达到USDT（74次）的十倍，尽管USDT的市值超过1000亿美元。这意味着相对于总流通量，USDC的链上周转频率远高于USDT。

稳定币发行量与周转率

2025年"GENIUS法案"的实施为USDC带来了监管利好，持续巩固其在美国合规市场、DeFi和机构结算领域的网络效应。相比之下，USDT的优势来自先发优势、新兴海外市场的需求，以及与Tron链的深度绑定——该链上存在旺盛的美元资产需求和跨境汇款需求。

Circle发行的USDC早在2024年就在调整后转账总量上超过USDT，且今年领先优势持续扩大。截至2026年8月，USDC累计结算转账规模达32万亿美元，占稳定币市场的77%；USDT转账规模为8万亿美元，占比19%。虽然USDC仍保持领先，但两者差距正在收窄，USDC的日转账量已跌破1000亿美元。

USDC与USDT调整后转账量

根据Circle 2026年第二季度财报，USDC第二季度链上交易规模同比增长151%，达到14.8万亿美元，但流通供应量的增速远低于交易增速。目前Circle约95%的收入仍来自储备利息，而非交易手续费。Circle自研的Layer 1公链Arc是创造交易手续费收入的重要布局。因此，厘清USDC交易量的底层驱动因素具有重要意义。

以下将拆解以太坊和Base网络上USDC的交易构成，以及以太坊和Tron链上USDT的交易构成——这些链承载了绝大多数稳定币转账活动。

USDC与USDT的转账构成

为探究巨额交易量背后的原因，我们延续了Base链上USDC的研究框架，采用自下而上的分析方法。针对每条公链和每种稳定币，我们识别产生高频机械式转账的核心合约：闪电贷借贷市场的头部协议、各链主流DEX的大型流动性池，以及已知的交易所钱包地址。所有交易被分为三类：闪电贷、DEX流动性提供和中心化交易所资金划转。

研究基于Talos的原始转账数据，统计各类型交易在公链总转账规模中的占比。标记分类仅为下限估计，剩余部分包含未识别行为：支付、跨链桥转账、国库资金调度及其他各类结算活动。

Base链上的USDC

Coinbase推出的Layer 2网络Base是2026年USDC转账的主战场。交易高度集中，Base链上超过90%的USDC转账通过三个合约完成。全年来看，Aerodrome去中心化交易所的流动性做市贡献了最大交易量；下半年以来，依托Morpho协议的闪电贷套利活动快速上升。6月份，闪电贷日转账规模一度突破5000亿美元。Base的低费用和充足的USDC流动性，适合大规模高频自动化策略运行。

· 闪电贷，23%：机器人在单笔交易中完成无担保借贷与还款，利用Morpho的统一合约执行跨市场套利；

· DEX流动性提供，69%：自动化策略随价格波动持续调整Aerodrome两大流动性池的做市资金，创造出巨额名义交易量，但净资金和仓位几乎不变；

· 其他，约8%：标记的闪电贷和流动性池合约之外的活动。

Base链USDC月度交易量

以太坊上的USDC

以太坊链上USDC交易更集中于闪电贷，占总转账量的65%，几乎是Base链的三倍。以太坊上USDC流动性深厚，借贷生态发达，适合大规模闪电贷套利；但高昂的Gas费使其难以支撑Base网络上那种持续的流动性再平衡行为。

· 闪电贷：65%；

· DEX流动性提供：0.3%；

· 中心化交易所资金划转：2%；

· 其他未分类活动：约33%。

以太坊USDC月度交易量

以太坊上的USDT

闪电贷在以太坊USDT交易量中也占重要份额，但比例低于同链上的USDC。中心化交易所资金划转占比更高，符合USDT长期服务于交易所结算和流动性配置的定位。统计范围包括币安、OKX等中心化交易所的已知存提钱包，涵盖用户存提及交易所热冷钱包间的内部划转。

· 闪电贷，46%；

· DEX流动性提供，0.3%：主要为Uniswap V3的USDT/WETH交易池；

· 中心化交易所资金划转，9%：覆盖超过30个中心化交易所钱包的存提流向；

· 其他未分类活动，约45%。

以太坊USDT月度交易量

Tron上的USDT

Tron链上USDT的使用模式完全不同。在Base和以太坊推动大额交易量的闪电贷和DEX做市活动，在Tron上几乎可以忽略不计。在已识别的流向中，中心化交易所资金划转占比最高，反映出Tron作为低成本通道，承载了大量交易所存提业务。未分类流向占比高达80%，在所有统计链中最高，可能包含跨境汇款及各类支付场景。

· 闪电贷，几乎无规模：JustLend等借贷协议未产生显著相关交易量；

· DEX流动性提供，0.2%：分布于Sunswap的四个交易池；

· 中心化交易所资金划转，19%：覆盖币安、OKX、Bybit等33家海外交易所的存提流向；

· 其他未分类活动，约80%。

Tron链USDT月度交易量

分析结果清晰呈现了不同公链稳定币生态的结构差异。Base和以太坊上的USDC交易量主要由闪电贷和流动性再平衡驱动；以太坊上的USDT则平衡了闪电贷与交易所资金划转；Tron上的USDT几乎没有大规模DeFi交易，同时拥有最大的未标记交易量。

结论

稳定币链上转账规模已达到相当水平，常被拿来与全球主流支付网络比较。然而，当前绝大多数交易量本质上代表的是加密市场内部流动性调度：流动性部署与再平衡、套利执行和跨平台资金结算。这些应用真实有效，提升了加密资产市场的流动性、交易效率和全球可达性。

同时，不能简单将表面上的巨额转账量等同于个人支付或真实经济活动。现阶段，稳定币更多充当加密资产市场的底层结算层，而支付、跨境汇款和企业B2B场景仍在培育中。展望未来，稳定币交易的质量将与交易规模同等重要。发行量与周转率的差异，能够直观反映稳定币资金在加密市场内部如何流通与配置。

关键数据一览

2026年至今，稳定币累计调整后转账41.7万亿美元。USDC年化周转率741次，占稳定币转账市场的77%；USDT周转率74次，占比19%。Base链上USDC转账中69%来自DEX流动性提供，23%来自闪电贷；Tron链上USDT则有约80%流向未分类活动，交易所划转占19%。

交易质量怎么看

当前稳定币转账以加密市场内部调度为主，包括DEX做市、闪电贷套利和交易所冷热钱包划转。这类活动提升了市场效率，但不宜直接折算为实体经济中的支付或消费规模。区分"真实经济活动"与"内部流动性周转"，是评估稳定币实际渗透率的关键。

后续观察指标

一是Circle自研公链Arc能否带来交易手续费收入，降低对储备利息的依赖；二是Base、以太坊和Tron的未分类交易占比变化，能否反映个人支付和跨境B2B结算的增长；三是监管框架对"真实交易活动"的界定，是否会影响各链的周转率与资金配置逻辑。