MicroStrategy 为何开始卖出比特币？45亿美元潜在抛压及75亿美元行业卖压影响分析

Strategy（原MicroStrategy）曾是市场上最激进的比特币买家之一，长期奉行"只买不卖"策略。但近期该公司已开始出售比特币，用于补充美元储备、支付优先股股息和利息，并回购Digital Credit Securities。这意味着，此前支撑比特币市场的重要结构性买家之一，正在转变为市场抛压来源。

宏观层面，7月底美联储FOMC会议显示12位投票官员中仅3位支持加息，劳动力市场降温和通胀回落进一步降低了9月加息概率。但与股票受益于养老金配置和企业回购、黄金受益于央行储备多元化不同，比特币缺乏类似的稳定结构性买家。因此，Strategy的持续卖出正成为影响短期市场风险偏好的重要变量。

从最大买家到边际卖家：约45亿美元比特币或在未来数月分批出售

Strategy已累计持有约620亿美元比特币，此前甚至在价格下跌时加速买入。但这一趋势近期出现逆转。分析师预计，该公司可能计划将STRC（Digital Credit Securities）库存从约100亿美元削减至50亿美元，而出售比特币可能成为实现这一目标的主要资金来源。若按此推算，该公司或需出售约45亿美元比特币，预计在未来两到四个月内分批完成。

尽管这一卖出规模相对于整个比特币市场并不算大，其影响更多体现在风险偏好层面。Strategy长期扮演结构性买家角色，如今正逐渐成为边际卖家。若维持每周约1亿美元的卖出节奏，抛压持续时间可能拉长；除非出现更强的宏观催化剂推动比特币ETF买盘大规模回归，否则短期反弹空间或仍受限。

更深层的变动来自比特币储备公司的资本模型。所谓"BTC Yield"很大程度上源于股票相对比特币持仓的NAV溢价。当这一溢价收窄甚至转为折价时，依赖资本市场融资并持续囤币的模式也开始面临挑战。

NAV折价扩大，储备公司潜在总抛压或达75亿美元

在受追踪的109家比特币储备公司中，目前有28家公司市值低于其比特币持仓价值，即mNAV低于1.0倍，这些公司合计持有约30亿美元比特币。对于股价长期低于资产价值的公司而言，出售部分比特币并回购股票，可能成为收窄NAV折价、释放股东价值的一种方式。

这意味着潜在抛压并非只来自Strategy。未来数月，比特币储备公司的潜在卖出规模或高达约75亿美元。与此同时，若这些公司希望重新吸引资本，也需要从依赖NAV溢价的融资模式，转向能够产生实际回报的策略，例如卖出比特币看涨期权、BTC借贷或基差交易等。

不过，NAV折价也带来了另一面。目前部分储备公司股价对应的隐含比特币价格仅约2万美元，而现货比特币价格约为6.3万美元，相当于约0.3倍。相比之下，MicroStrategy股价对应的隐含比特币价格在2024年11月一度达到现货价格的2-3倍。若管理层主动采取措施收窄折价，部分公司可能存在显著的估值修复空间。

总体来看，Strategy从长期结构性买家向卖家的转变，正在改变比特币市场的资金流结构。未来两到四个月，该公司可能仍有约45亿美元比特币待售，而全部比特币储备公司的潜在卖出规模或高达约75亿美元，这将在短期内持续对市场风险偏好构成压力。

抛压数据与市场影响怎么看

从量级上看，Strategy约45亿美元的待售规模若按每周约1亿美元的节奏释放，将持续对市场情绪形成边际压制。在109家储备公司中，28家NAV折价企业合计持有约30亿美元比特币，若其中部分公司选择卖币回购股票，叠加Strategy的卖出动作，行业层面约75亿美元的潜在抛压不容忽视。相对于比特币市场的整体体量，这一规模虽不算极端，但在缺乏ETF等稳定买盘对冲的背景下，其对风险偏好的拖累可能放大。

后续值得留意的三个观察点

BIT Research认为，上述变化尚不改变比特币正在筑底的判断，本轮周期的低点仍有望在本月底或下月正式确立。接下来更值得关注的信号包括：一是Strategy的卖盘何时基本出清；二是比特币ETF买盘能否重新回流并形成对冲；三是在NAV折价环境下，储备公司能否通过资本策略调整（如股份回购、期权策略等）重新释放价值。这些因素将共同决定短期资金面的再平衡节奏。

部分观点来自BIT on Target。

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