为什么DeFi存款下降15%而RWA飙升200%？2026年Q2链上金融数据解读

作者：肖冰、沈超

CoinShares与Token Terminal于8月6日联合发布的一份报告提供了一组数据。

2026年第二季度，DeFi总存款同比下降约15%。同期，链上真实世界资产（RWA）存款从23.3亿美元飙升至74.4亿美元，同比增长超过200%。DEX现货交易总交易量同比暴跌约70%，而RWA现货交易量逆势增长约220%。

DeFi的收缩部分源于加密原生资产，而增长几乎完全来自传统金融资产被代币化：美国国债、货币市场基金、私人信贷、黄金、原油和股指期货。

这就是加密金融的现状。

DeFi收缩，RWA扩张

2026年DeFi TVL持续下降。从年初约1150亿美元降至6月初的年内低点694亿美元，跌幅近40%。以太坊上的基础DeFi下跌43%，Arbitrum下跌55%，Plasma下跌近75%。

推动这一下滑的因素很明确：BTC从2025年10月逾12.2万美元的历史高点进入下行周期，带动整个加密市场去杠杆；收益率下降导致套利周期和递归借贷平仓；此外，2026年已发生121起黑客事件，累计损失约9.42亿美元。在4月18日Kelp DAO遭黑2.93亿美元后，Aave用户在四天内撤出了约150亿美元存款。

信心减弱、杠杆出清、投机资金离场，这是DeFi收缩的“加密原生”一面。

与加密原生DeFi的收缩形成鲜明对比的是RWA存款的爆发。

报告称，RWA存款的主要构成包括：代币化国债基金（以BlackRock的BUIDL为代表，截至7月中旬资产管理规模约28.7亿美元，为最大的单一代币化国债产品）、生息稳定币（Sky Protocol的sUSDS在Q2领先该类别）、多策略基金以及私人信贷。这些资产的共同特点是能够产生收益，同时作为链上抵押品和借贷标的，使投资者在获得底层资产收益的同时获得链上流动性。

Aave、Morpho和Kamino等借贷协议正越来越多地接受RWA作为抵押品。用户可以用代币化国债借入稳定币，而无需像以往那样抵押ETH或BTC。后者可能波动30%，而前者波动几乎为零。对借贷协议而言，这意味着更少的清算风险；对借款人而言，则意味着更高的资金效率。

以太坊占据RWA借贷抵押品市场近70%的份额。

CoinShares解释，借款人和贷款人都偏好流动性深厚的市场，以太坊在大额交易和机构资金流入方面仍无对手。Solana在现货交易侧增长迅速，而Hyperliquid在衍生品领域强势崛起。

截至2026年中，RWA总链上价值（不含稳定币）达到约378.9亿美元，持有者地址近78.9万个。代币化美国国债类别已从2025年初的不到10亿美元增长至逾150亿美元，BlackRock占据约40%的市场份额。

衍生品爆发

如果说存款数据反映的是“资产上链”，那么衍生品数据反映的就是“交易上链”。

RWA永续合约在不到半年内从一个几乎不存在的类别爆发为链上交易的主力之一。季度交易量从2025年第四季度的123.7亿美元飙升至2026年第二季度的2027亿美元，增长约16倍。DWF Ventures 7月底的数据显示，RWA永续合约曾一度占市场所有永续合约总交易量的37%。

Hyperliquid上的TradeXYZ是该领域最大的参与者，累计交易量达3507亿美元，远超币安的421亿美元。Hyperliquid上RWA永续合约的未平仓量在5月达到26.5亿美元的历史高点，两个月内翻倍。交易标的集中在商品（占70%-95%），但股票永续合约在5月环比增长121%，标普500、纳斯达克100及科技股成为增长最快的类别。

这意味着什么？

一家建立在加密原生基础设施上的去中心化交易所，其近半数交易量来自原油、黄金、标普500指数和英伟达股票——这些都与加密货币无关。Hyperliquid不再只是一个DeFi协议，它正在转型为面向金融资产的24/7全球交易场所。

Circle联合创始人Jeremy Allaire在看到这些数据后评论道：加密市场正从“对内生数字商品的投机”转向外部。

不是取代，而是嵌入

当这些数据点拼凑在一起时，画面变得清晰。

链上金融正在增长，但增长来源已悄然改变。2021年的链上繁荣由流动性挖矿周期的代币激励驱动：协议发币→用户存入资产赚币→币价上涨→更多人存入，本质上是加密资产的内部循环。当市场冷却时，这一循环迅速崩塌，2026年DeFi TVL的下滑正是这一崩塌的延续。

2026年的链上增长由完全不同的因素驱动。BlackRock将美国国债搬上以太坊，被链上结算相比传统结算更快、更便宜且全天候运行所吸引。机构投资者在Aave上使用代币化国债作为借贷抵押品，目标是同时获得4.5%的国债收益和链上流动性。交易员在Hyperliquid上交易原油永续合约，以确保周日晚上地缘政治事件爆发时，传统市场休市，但链上市场不休息。

CoinShares CEO Jean-Marie Mognetti在报告中给出判断：当某个资产类别在其宿主生态系统下行周期中逆势增长时，说明需求由金融效用驱动，与市场周期无关。

RWA的增长不依赖加密牛市、代币激励或投机情绪。它依赖结算效率、24/7流动性和资金效率的真实提升。

一组数字足以说明差距。全球股市规模超过100万亿美元，而目前链上代币化部分约22亿美元，渗透率仅0.002%。CoinShares将当前阶段比作2019年的稳定币：概念已验证，基础设施刚铺设，但大规模采用仍需时间。

GENIUS法案于2025年7月签署成法，为稳定币提供联邦层面监管框架。货币监理署（OCC）已向Circle和Paxos等公司发放国家信托银行牌照。监管清晰度正释放此前犹豫的机构资本。5月，BlackRock向SEC申请两只新的代币化基金，以及一只70亿美元货币市场基金的链上份额。这家管理着逾10万亿美元资产的公司，正将代币化从实验项目升级为一个产品线。

74.4亿美元的RWA DeFi存款意味着，DeFi仅吸收了378.9亿美元链上真实资产总量的约20%。报告称，目前部署在DeFi借贷中的RWA约25亿美元，而代币化资产基础超300亿美元，表明存在12倍的扩张潜力，前提是技术和监管壁垒持续消除。

链上金融的增长叙事正在被重写。

上一个周期，加密行业讲述的故事是DeFi将取代银行。本周期的数据表明，取代并未发生。正在发生的是，银行资产开始选择区块链作为其结算层。

区块链没有取代华尔街；它正在成为华尔街的一条新通道。

核心数据速览

2026年Q2，DeFi存款同比下降约15%，TVL从年初约1150亿美元降至6月初694亿美元；同期RWA存款从23.3亿增至74.4亿美元，RWA永续合约季度交易量从123.7亿美元增至2027亿美元。代币化美债市场规模已从2025年初不足10亿美元扩张至逾150亿美元，BlackRock旗下BUIDL产品规模约28.7亿美元，占代币化美债市场约40%份额。全球股票市场超100万亿美元，链上代币化渗透率仅约0.002%。

增长背后的结构性因素

与传统DeFi依赖代币激励和加密原生资产不同，本轮RWA增长由结算效率、24/7流动性和资本效率驱动。机构投资者通过以太坊网络使用代币化国债作为抵押品进行借贷，在获取底层资产收益的同时获得链上流动性。Hyperliquid等平台的RWA永续合约交易激增，也反映出链上市场正在承接传统金融资产的交易与对冲需求。

风险与后续观察指标

短期需关注链上安全事件对资金信心的冲击——2026年以来已发生121起黑客事件，累计损失约9.42亿美元。中期来看，监管框架的明确程度将直接影响机构资金入场速度，目前GENIUS法案已签署，OCC已向Circle和Paxos等发放牌照，BlackRock仍在推进新的代币化基金申请。长期可跟踪RWA在DeFi借贷中的实际渗透率，当前约25亿美元的部署规模与超300亿美元的代币化资产基础相比，若技术和监管壁垒持续消除，仍有较大的扩张空间。