Robinhood Chain能否成为新增长引擎？L2首发数据与商业化路径分析

作者：AJC，Blockworks研究主管；编译：Jiahua，流元

核心发现

Robinhood整体业务在2026年二季度创下13.1亿美元季度收入新高，但加密业务持续承压。该季度加密收入同比下跌38%至1亿美元，仅占总收入的8%，为2023年三季度以来最低；零售加密交易量同比下降36%；加密资产在总托管资产中的占比也降至7%的历史低点。相比之下，去年推出的事件合约业务当季收入已达1.56亿美元，超过加密货币板块。

Robinhood Chain上线首月表现亮眼，7月产生360万美元Real Economic Value（REV），在growthepie追踪的所有L2中排名第一，市场份额达38%。不过，当前链上活动主要由Meme币驱动，其占现货交易量的51%，而官方重点宣传的RWA仅占5%，且48%的RWA交易量实际来自Meme币与RWA组成的流动性池。若将链上REV、USDG利息收入及Lighter分成等已知来源年化，Robinhood Chain当前年收入约5480万美元，仅相当于Robinhood加密业务年收入的14%，尚不足以扭转整体颓势。

Robinhood Chain数据怎么看

评估Robinhood Chain不能仅看首发月份的链上收入排名。一方面，整个L2乃至公链市场的网络收入正处于结构性收缩，7月Blockworks追踪的区块链网络收入总计1.224亿美元，同比下降63%，新链难以仅凭交易费实现大规模盈利。另一方面，Robinhood Chain的收入结构高度依赖Meme币交易，而Meme币活动历来具有强周期性，以太坊、Avalanche、Base等网络都曾经历类似热潮后资金转场。因此，单月数据年化后约4320万美元的链上收入，能否持续仍需观察。

更重要的是区分基础设施收入与应用层收入。Solana的案例显示，应用层与网络层的收入比已从2024年初的约2倍扩大至2026年7月的约5倍，价值捕获正在向应用端迁移。对Robinhood而言，真正的增量空间可能不在区块空间本身，而在USDG稳定币的储备利息、主App的应用分发合作，以及将用户从链上场景导流至股票、期权等高价值金融产品的漏斗效应。

Robinhood加密业务的十字路口

几乎没几家公司能像Robinhood这样代表散户投资者的崛起。Robinhood几乎已成为散户投资的代名词，其业务也因此迅速扩张。2026年二季度，Robinhood季度收入达到13.1亿美元，创下历史新高，同比增长32%，较2024年二季度增长92%。增长动力不仅来自股票、期权等核心交易业务，也来自不断扩展的产品矩阵。

目前，Robinhood拥有13条年化收入超过1亿美元的业务线。二季度，所有交易收入业务线均实现同比双位数增长，只有一个例外：加密货币。加密业务曾占Robinhood总收入的三分之一以上，如今却变得微不足道。2026年二季度，Robinhood仅有8%的季度收入来自加密货币，为2023年三季度以来最低水平。加密业务收入占比已降至如此之低，以至于去年推出的事件合约业务在二季度产生了1.56亿美元收入，高于加密货币的1亿美元。

问题不仅在于加密业务收入占比下滑，Robinhood核心用户群体对加密货币的兴趣正在减弱。这一现象并非Robinhood独有，但降幅之深仍令人吃惊。

交易活动最能说明这一点。2026年二季度，Robinhood应用内零售加密交易量仅为182亿美元，同比下降36%，创下2024年三季度以来的最低季度水平。降幅之大，以至于通过Bitstamp完成的机构交易量首次超过了Robinhood的零售交易量。不过，机构交易同样表现乏力，Bitstamp该季度交易量为222亿美元，为其历史第二低的季度水平。

交易量并非Robinhood显现疲软的唯一加密指标。2024年一季度，Robinhood持有的加密资产规模为262亿美元，占公司总托管资产的20%。两年多后，加密资产规模几乎没有变化，为263亿美元，但其在Robinhood总托管资产中的占比已降至7%，创历史季度新低。

在此背景下，Robinhood的加密收入自然受到影响。二季度，加密业务收入同比下降38%，占Robinhood总收入的比重下降了53%。简而言之，Robinhood整体仍在增长，但加密业务没有。然而，Robinhood并未因此退出加密领域。相反，公司通过推出Robinhood Chain押下了迄今最大的加密赌注。Robinhood不再希望几乎完全依赖交易收入，而是试图构建更广泛、更可持续的加密业务。真正的问题是，Robinhood Chain能否让加密业务再次成为Robinhood的重要增长驱动力。

Robinhood Chain的变现潜力有多大

在2026年7月1日举办的World Is Flat活动上，Robinhood正式推出Robinhood Chain主网。这是Robinhood自建的Layer 2区块链，旨在支持公司不断扩展的链上生态。此后，Robinhood Chain实现了近年来区块链项目中最快的上线速度之一。

首月内，Robinhood Chain产生了360万美元的Real Economic Value（REV）。现在判断这一活动水平能否维持还为时过早，但如果将首月数据年化，Robinhood Chain的年化REV将达到4320万美元。这是个好的开始，但仅靠这一数字远不足以扭转Robinhood加密收入下滑的局面。

即便如此，Robinhood Chain的首发表现仍然令人印象深刻。7月，其链上收入在所有L2中排名第一，超过Polygon的270万美元和Base的210万美元。在growthepie追踪的所有L2中，Robinhood Chain占链上收入的38%。换言之，Robinhood Chain已成为链上收入最高的L2，但市场上62%的收入仍流向其他网络。即使整个L2市场的链上收入不再增长，Robinhood Chain仍可通过持续扩大市场份额来增加收入。

然而，Robinhood Chain早期成功有一个重要前提：目前相当一部分活动来自Meme币，而Meme币历来是推动链上REV的主要来源之一。Robinhood似乎并不排斥这种情况，创始人Vlad Tenev已多次公开表达对Meme文化的支持。即便如此，Meme币驱动Robinhood Chain活动的程度仍然值得关注。

7月，Robinhood Chain处理了总计69.3亿美元的现货交易量，其中35.5亿美元来自Meme币，占51%。相比之下，RWA——即Robinhood Chain官方宣传的重点用例——仅贡献3.132亿美元，占总交易量的5%。

此外，Meme币对Robinhood Chain交易活动的实际影响可能还要高于这一数字。例如，在RWA方面，Meme币发行平台LONG()推广了一种策略，将Meme币与代币化股票或ETF结合创建流动性池，从而将Meme币价格走势与底层RWA挂钩。如果底层RWA上涨5%，即使无人买卖该Meme币，其价格也会上涨5%。因此，一部分看似属于RWA的交易量实际上也是由Meme币驱动的。从7月6日至7月31日，48%的RWA交易量来自Meme币与RWA配对的流动性池。

Meme币确实可以成为链上收入的强大来源，但历史上很少能长期持续。Meme币活动具有高度周期性；以太坊、Avalanche、TRON和Base都经历过极端投机活动期，随后资金和交易流向别处。Robinhood Chain或许能保留部分活动，但一个月的数据显然不足以得出结论。Meme币能否成为Robinhood Chain REV的可持续来源，还是Robinhood Chain只是本轮资金轮换的最新一站、资金最终回流Solana，目前仍不确定。

从更大图景看，单靠Robinhood Chain的REV不太可能重振Robinhood的加密业务。整个行业的网络收入正处于结构性下滑。对于第一代智能合约平台，区块空间曾是利润丰厚的业务，但随着区块空间日益商品化，新链越来越难以从交易费中产生大规模收入。

7月，Blockworks追踪的区块链网络收入总计1.224亿美元，为三年半以来最低月度水平。相比之下，2025年7月网络收入为3.337亿美元，同比下降63%。而且这一下滑不能完全归因于当前市场环境：2023年7月，上一轮熊市期间，各链仍能产生3.001亿美元网络收入。如前所述，Robinhood已有13条年化收入超过1亿美元的业务线。很难想象Robinhood Chain能仅靠网络收入加入这一行列。即使Robinhood能继续扩大其在L2活动中的份额，链上收入最终仍受整体市场规模限制，年收入上限约1亿美元。

为突破这一上限，Robinhood必须将现有用户引入链上。然而Robinhood用户主要位于美国，在当前监管环境下，大多数用户无法直接通过Robinhood App使用Robinhood Chain，因此这一过程可能需要时间。如果Robinhood希望Robinhood Chain在短期内成为下一条年化收入超1亿美元的业务线，就必须寻求网络收入之外的变现方式。

应用层商业化路径

加密行业的变现重心正逐渐从基础设施层转向应用层，Solana就是一个很好的例子。2024年1月，当Solana开始复苏时，Solana应用当月共产生4090万美元收入，而Solana网络本身产生2140万美元REV，比值为1.9倍。到2025年1月Solana牛市顶峰时，应用收入达到11.3亿美元，Solana REV为5.517亿美元，维持约2倍的比值。但此后两者差距迅速拉大：到2026年7月，Solana应用每产生5美元收入，底层网络只能赚取1美元REV。

从更广视角看，应用正在获取其创造的价值中越来越大的份额，而底层区块链能捕获的比例在下降。如果Robinhood希望Robinhood Chain成为下一条年化收入超1亿美元的业务线，就必须直接参与链上应用的商业化。Robinhood尚未正式宣布这是其战略，但一系列当前行动指向这一方向。

最明显的例子是Robinhood的稳定币策略。与大多数区块链依赖Circle的USDC或Tether的USDT作为主要稳定币不同，Robinhood选择USDG作为Robinhood Chain的原生稳定币。这样Robinhood获得额外收入来源，即USDG储备资产产生的利息收入。截至7月底，Robinhood Chain上USDG市值达到3.331亿美元。假设底层储备资产收益率为3.5%，且90%的相关利息收入归Robinhood，USDG每年可为Robinhood带来约1050万美元收入。

进一步扩大USDG供应应该不难，也能建立更稳定的收入来源。如果USDG供应量达到10亿美元——这是一个合理目标，因为目前有11条区块链的稳定币供应量至少达到10亿美元——USDG每年可产生3150万美元收入，几乎与Robinhood Chain当前的链上收入相当。

除了稳定币集成，Robinhood Chain似乎还在寻找应用层的其他收入。Lighter在Robinhood Chain部署了定制化的永续合约DEX，将与Robinhood按50/50分成交易费。作为合作的一部分，独立于Robinhood主App的自托管钱包Robinhood Wallet，将直接在应用内提供Lighter永续合约交易。此外，据传Morpho也为进入Robinhood App支付了费用。这与行业常见模式截然不同——通常是区块链提供激励吸引应用部署，而非应用向区块链背后的公司付费。

Robinhood分发价值：主App与Wallet为何相差25倍

整个应用层策略的可行性，最终取决于Robinhood分发能力的价值。如果协议愿意为触达Robinhood用户付费，Robinhood就能将其用户入口商业化。从现有案例看，Robinhood Chain上的协议主要通过两个渠道获得用户分发：一是像Morpho一样进入Robinhood主App，二是像Lighter一样进入独立的Robinhood Wallet。

主App的分发能力已得到验证，但Robinhood Wallet的实际分发价值仍远不清楚。仅看Robinhood Chain上的活动，Robinhood Wallet用户在7月贡献了1.196亿美元交易量。7月8日日交易量峰值达1100万美元，但随后持续下滑，月末最后一周日均仅210万美元。7月Robinhood Wallet平均日活钱包数略低于7000，需要注意的是该分析未过滤“女巫”地址，实际独立用户数可能更低。

与Robinhood Chain上更广泛的钱包和交易应用生态相比，Robinhood Wallet仍是相对较小的参与者。7月，受追踪的钱包和交易应用共产生30.8亿美元交易量，Robinhood Wallet仅占1.196亿美元，市场份额不到4%。不过，这些应用的交易量很大程度上由高频和专业用户驱动。按平均日活钱包数计算，Robinhood Wallet在受追踪应用中排名第四，而按交易量计算排名第六。

Lighter的集成进一步体现了Robinhood Wallet分发能力的局限性。自接入Robinhood Wallet以来，Lighter在Robinhood上的部署仅贡献其永续合约总交易量的0.2%。7月这部分交易量为8680万美元，甚至低于当月通过Robinhood Wallet产生的现货交易量。更令人担忧的是，Lighter还在直接激励Robinhood Wallet用户进行永续合约交易，为此提供了1100万枚LIT代币，目前价值约2500万美元。换言之，即使在激励驱动下，交易量仍然有限；若没有这些奖励，实际交易量可能更低。就目前而言，很难认为仅获得Robinhood Wallet的分发就能为协议带来显著价值。

虽然Robinhood Wallet的分发能力可能有限，但Robinhood主App显然并非如此，Morpho就是最明显的案例。Robinhood用户可直接通过主App向Morpho存入稳定币，获得激励后的7% APY。截至7月底，Morpho在Robinhood Chain的存款占Morpho总存款的5%，贷款贡献近6%。上线仅一个月，Robinhood Chain已成为Morpho按TVL计算的第三大部署网络。必须承认，这部分TVL也由激励驱动，但即便如此，进入主App与进入Wallet的分发效果差异已经非常明显。

虽然这并非完全同类比较，但Robinhood Chain在Morpho存款中的占比，是Robinhood部署在Lighter永续合约交易量中占比的25倍。对Robinhood分发能力的初步评估呈现出明显的两极分化：对于能直接进入Robinhood主App的协议，这种分发能力似乎很有价值；但仅通过Robinhood Wallet获得分发则吸引力大减。除非进入Wallet能成为未来进入主App的跳板，否则很难理解为什么协议愿意牺牲显著经济利益，仅仅为了获得Wallet的用户入口。当然，这一结论目前仅基于两个早期案例。Robinhood尚未正式表明应用层分发交易将成为更广泛的战略，但至少目前，差异已经非常明显。Robinhood分发能力的真正价值，在于能否直接触达主App的用户，而非仅仅在Robinhood Chain上部署或与Robinhood品牌关联。

风险与后续观察指标

基于现有数据，评估Robinhood Chain需关注以下风险点和观察指标。首先，链上收入可持续性存疑。7月网络收入中Meme币贡献过半，而Meme币活动历来具有强周期性，资金可能转场至Solana等其他网络。其次，RWA用例实际占比或被高估。近半数RWA交易量来自与Meme币配对的流动性池，底层真实需求仍待验证。第三，监管环境将直接影响用户导流效率。Robinhood用户主要位于美国，当前大部分用户无法直接通过主App使用Robinhood Chain，监管若长期不明朗，链上生态扩张将面临瓶颈。

后续可重点跟踪三个量化指标：一是USDG供应量能否持续扩张并向10亿美元甚至更高目标迈进，这直接关系到稳定币利息收入能否成为支柱来源；二是进入主App的协议数量及TVL留存率，以验证应用分发模式的商业可行性；三是Robinhood Wallet的日活与交易量能否摆脱激励依赖、实现自然增长。若上述指标未达预期，Robinhood Chain的财务价值可能更多体现为用户漏斗，而非独立的百亿级收入业务线。

结论

本报告始于一个核心问题：Robinhood Chain能否让加密业务再次成为Robinhood的重要增长驱动力？早期数据给出了相当明确的答案。

作为区块链，Robinhood Chain的首发表现非常成功，但尚未成为Robinhood业务的有意义的收入来源。Robinhood二季度加密收入为1亿美元，年化约4亿美元。相比之下，目前与Robinhood Chain相关的可量化收入来源，包括链上REV、USDG利息收入和Robinhood从Lighter获得的分成，年化总计仅约5480万美元，大致相当于Robinhood年化加密收入的14%。当然，这种对比只是将Robinhood Chain上线首月的数据简单年化，不应视为其长期收入潜力。

结论很明确：单靠网络收入永远不会对Robinhood业绩产生实质性影响。区块空间已过于商品化，整体L2收入市场规模太小。如果Robinhood Chain希望让加密业务再次成为重要增长驱动力，公司必须从基础设施层之上的经济活动获利。

稳定币目前是最清晰的路径。Tether和Circle已证明，稳定币储备资产产生的利息收入可以是一门高利润业务。假设收益率为3.5%，如果Robinhood能保留所有相关利息收入，那么USDG供应量每增加10亿美元，就能带来3500万美元年收入；若供应量达到100亿美元，这一数字将增至每年3.5亿美元，几乎可与Robinhood当前加密业务总年收入相当。这显然不会很快发生，但考虑到Robinhood自身的业务规模和用户基础，这一目标并非不可想象。

应用分发是另一个非常有吸引力的机会。Robinhood拥有几乎所有其他区块链都缺乏的能力：直接触达庞大的散户投资者基础。如果协议愿意为接入这些用户支付集成费或与Robinhood分成，Robinhood就能将其分发能力商业化，而无需完全依赖区块链本身产生的交易费。早期结果表明，当协议能直接进入Robinhood主App时，这种模式是有效的；相比之下，Robinhood Wallet提供的分发价值则有限得多。

另一种可能性是，Robinhood从未打算将Robinhood Chain作为需要独立盈利的业务线来衡量。Robinhood Chain也可以作为用户漏斗：它首先通过代币化资产吸引用户进入链上世界，然后将这些用户引入更广泛的Robinhood生态，让他们交易股票、期权、加密货币和其他金融产品。在这种模式下，Robinhood Chain的价值不一定直接体现在网络收入中，而可能表现为Robinhood其他业务更高的用户活动和收入。

现阶段，报告开头提出的问题答案仍为否定。Robinhood Chain尚未成为Robinhood的重要增长驱动力，单靠网络收入永远无法实现这一点。如果未来要改变这一答案，Robinhood需要扩大USDG规模，并通过应用层分发合作将Robinhood主App的用户入口商业化。否则，Robinhood Chain的财务价值可能主要以间接形式体现，作为一个入口，将用户导向那些已支撑Robinhood业务且价值更高的金融产品。