比特币首次算力熊市持续创纪录，矿企CEO解读成本分化与买币挖矿配置

Twenty One Capital CEO兼Elektron Energy创始人Rapha Zagury在Bitcoin Asia 2026演讲中表示，比特币网络正在经历首次算力熊市。去年底比特币网络算力曾接近1.3 ZH/s，但此后持续缓慢下滑，从历史峰值回落的持续时间目前已创纪录。Zagury认为，比特币挖矿本身并非简单的"好生意"或"坏生意"，其收益很大程度上取决于企业在成本曲线中所处的位置。具备更低能源成本和更高机器效率的挖矿公司能够维持较高的利润率，而能源成本高、设备效率低的公司则可能被迫关停。

当前比特币算力价格虽较此前有所改善，但按照历史标准衡量仍处于相对低位。Zagury指出，当比特币价格上涨速度快于网络算力增长时，挖矿收益更有可能跑赢BTC。对于企业配置而言，他认为风险调整后最优的策略并非简单地选择"买BTC"或"挖矿"，而是两者结合；不过如果只能配置1美元，他建议优先购买BTC。关于能源议题，Zagury表示能源消耗本身并不意味着浪费，能源是经济发展和人类进步的根基。他认为比特币挖矿最大的特点之一在于其高度灵活的负载，矿机可以根据能源供应情况快速启停，从而帮助电网吸收闲置或过剩电力，在一定程度上增强电网稳定性。此外，比特币挖矿正在产生此前不明显的"期权价值"，涵盖能源利用、市场份额、与比特币协议的接近性以及基础设施等维度。随着AI与高性能计算（HPC）需求持续增长，矿企现有的能源和数据中心基础设施也可能获得AI算力等额外应用场景。目前大型上市矿企中，能够继续大规模开展比特币挖矿的公司越来越少，整个行业正处于能源革命与比特币革命交汇的关键阶段。

算力下滑与价格现状

从数据层面看，比特币网络算力自去年末接近1.3 ZH/s的历史高位后进入下降通道，且此次从峰值回落的持续时间已创下纪录，这也是比特币网络首次经历算力层面的熊市。虽然算力价格相较此前低点有所修复，但若以历史水平为参照，当前依然处于相对低位，这意味着矿工整体的单位算力收益仍承受压力。

成本分化决定矿企生存

Zagury的核心判断是，矿工能否存续关键看其在行业成本曲线上的位置。低能源成本叠加高效率矿机的组合，能够让企业在算力价格低迷期仍保持可观利润；反之，高电价搭配老旧低效率设备的矿场，则更容易在下行周期中被淘汰。这种分化也解释了为何同样面对算力熊市，不同矿企的生存状况差异显著。

买币还是挖矿

在资产配置层面，Zagury给出的建议是，风险调整后的最优解是"买BTC"与"挖矿"并行。但如果只能二选一、且可投资金额极为有限，则直接购买BTC的优先级高于自建或投资挖矿。这一判断基于当前算力价格仍处于历史低位、挖矿资本开支与运营成本较高的背景。与此同时，随着AI算力与高性能计算需求扩张，部分矿企已经开始探索将现有电力和数据中心资源转向HPC等场景，这为传统挖矿业务增添了额外的转型期权价值。