美股牛市遭遇压力测试：百元油价、AI投资退潮与关税重启，风险有多大？

作者：高志谋（Gao Zhimou），《华尔街日报》

全球股市今夏正面临严峻压力测试。油价飙升、人工智能资本开支持续扩张以及关税政策卷土重来，正同时冲击支撑当前牛市的三大核心支柱。

受中东及红海航运严重中断影响，布伦特原油本周突破100美元/桶，创两个月新高。与此同时，特朗普提议对约60个经济体加征10%至12.5%的关税。两大因素迅速推升市场通胀预期，10年期美债收益率因此攀升至4.66%。

科技板块本周遭遇重创。谷歌母公司Alphabet大幅上调资本支出指引，引发市场对AI投资回报的忧虑，“科技七巨头"单周市值蒸发近6%。标普500指数连续第二周收跌，并创下本月最大单日跌幅；30年期美债收益率逼近2007年以来高位。

企业盈利韧性强、通胀可控、AI开支持续扩张的牛市逻辑开始动摇。目前，巴克莱已将风险资产评级下调至中性，高盛对未来三个月维持中性展望，汇丰则将策略配置从半导体板块转向欧洲银行股。华尔街机构正密集释放战术性防御信号。

百元油价与通胀幽灵

中东冲突是本周市场动荡的震中。

战火已从霍尔木兹海峡蔓延至红海，全球石油供应链遭遇三重中断：海事数据公司Kpler显示，周四仅6艘船只通过霍尔木兹海峡，交通量降至战前水平的十分之一；沙特此前用于绕开霍尔木兹的红海替代航线，也因胡塞武装袭击两艘沙特油轮而受阻；俄乌冲突升级进一步压缩了哈萨克斯坦的出口空间。

海事情报公司Windward分析师估计，全球约25%的石油供应面临威胁。

传导链条紧密相连：油价上涨推升通胀预期，进而改变利率定价，高利率导致融资环境收紧。本周10年期美债收益率上升约10个基点至4.66%，创特朗普第二任期以来新高；市场已定价今年将有两次加息，下周FOMC会议加息的概率被定价为30%。

野村跨资产策略师Charlie McElligott表示：“原油是最可能的触发因素”——更高的油价正在对"通胀尾部风险"重新定价，即通胀更具持续性的概率上升，这一冲击将首先传导至利率市场，随后侵蚀企业利润。

摩根大通全球策略师David Lebovitz则关注持续性问题：若油价在整个夏季维持高位，风险溢价将需要全面重估。

AI军备竞赛遭遇信任裂痕

除了油价，AI投资叙事本周也出现裂缝。

作为本季首家公布财报的大型科技公司，Alphabet业绩本身并无问题——云业务同比增长82%，搜索业务增长17%。但该公司同时将2026年资本支出指引上调8%至1950亿至2050亿美元，导致其股价当周暴跌约8%。特斯拉的情况更为严峻：因利润率下滑，其二季度非GAAP每股收益不及预期，叠加AI产品推出节奏的担忧，该股单周跌幅接近20%。

信贷市场的分化尤为值得关注。

高盛数据显示，2026年初至今AI相关债务发行规模已达4890亿美元，较上一年全年增长50%，其中60%来自非大型科技公司。主要资本支出方的CDS利差已升至历史高位——而整体信贷利差仍处于多年来最窄水平。压力并未广泛蔓延，而是高度集中于AI供应链。

整个行业正将前所未有的资金投入回报不确定的项目。

有估算显示，到2027年AI行业累计资本支出可能接近1万亿美元。更高的利率抬高了这些投资最终必须超越的回报门槛。Lebovitz表示：“融资渠道仍然畅通，但投资者正变得越来越挑剔，最大的脱节在于’AI开支可以无限扩张’这一假设。”

黄仁勋与马斯克本周公开支持开源模型，这可能进一步动摇上述逻辑：更便宜的模型意味着更低的支出需求，半导体回归周期性的风险正在上升。

下周：多头的终极考验

下周，美联储、英国央行与日本央行将相继召开会议，代表标普500市值34%的企业将发布财报，其中包括"科技七巨头"中的四家——微软与Meta（周三）、苹果与亚马逊（周四），AI资本支出的最新信号将密集释放。

技术面的情况正在恶化。高盛交易部门本周报告称，整体资金流向偏向卖出12.6%，长期资金偏向卖出21%——“几乎没有买盘，科技财报并未成为许多人期望的稳定力量。“标普500已跌破50日均线，做市商处于负Gamma状态，CTA触发水平正被密切关注；纳指同样跌破50日均线，并正在考验6月9日低点。黄金已重回4000美元上方，美元创下逾一个月来最佳单周表现——避险资产正在对同样的不安情绪定价。

美银欧洲策略主管Sebastian Raedler说得最为直白：利润率预期、五年远期盈利增长率以及全球市值/GDP比率均处于历史高位，而风险溢价处于20年低点。“市场正在对一切顺利、毫无风险的情景定价。“他预计全球股市还有7%至8%的下行空间。

事件要点与关键数据

本周市场面临三重压力共振：霍尔木兹海峡航运中断推升布油突破100美元/桶；特朗普关税提议加剧通胀预期，10年期美债收益率升至4.66%；谷歌与特斯拉财报暴露AI投资回报忧虑，科技板块资金大幅流出。避险情绪升温推动黄金突破4000美元，美元创逾一个月最佳单周表现。

风险关注点与后续观察指标

当前需警惕的核心风险在于：若油价在夏季持续高企，通胀预期将通过利率市场向企业盈利端传导；AI资本开支增速与回报率的脱节正在扩大，主要支出方信用利差已升至历史高位；关税政策重启则进一步抬高通胀基数。下周需重点关注美联储利率决议措辞、微软与Meta等巨头的AI资本支出指引、标普500及纳指能否守住50日均线与6月9日低点，以及霍尔木兹海峡航运量与布伦特原油结算价的后续走势。