SK海力士市值怎么超过比特币的？HBM技术壁垒、纳指上市计划与Crypto AI现实差距

作者：流元 Zhou

6月22日，SK海力士股价上涨，推动其市值达到1.35万亿美元，超过比特币约1.29万亿美元的总市值，并一度超越三星电子，成为韩国市值最高的企业。

据Coinglass数据，SK海力士已升至全球资产排行榜第16位，而比特币则下滑至第18位。

HBM与13年押注

SK海力士近期上涨的核心驱动力是HBM（高带宽内存）。AI训练与推理对内存带宽要求极高，而SK海力士是英伟达HBM的主要供应商，市场份额超过60%。

财报数据显示，SK海力士第一季度营收为52.58万亿韩元，营业利润为37.61万亿韩元，利润率达到了72%。目前分析师对SK海力士第二季度营业利润的共识预期在62万亿至65万亿韩元左右，部分券商的乐观预测已上调至68万亿韩元以上。

今年4月初，市场对第二季度的预期大多仍在50万亿韩元区间。但随着存储价格持续坚挺，券商普遍进行了大幅上调。管理层在业绩电话会上表示，人工智能带来的结构性内存短缺将至少持续数年，并计划大幅增加资本支出以扩充先进产能。

据报道，SK海力士自2009年起便开始押注HBM技术，当时市场对这项工艺复杂且初期需求有限的技术关注甚少。从第一代HBM到HBM3E，这场全力押注持续了近13年，直到ChatGPT的出现才迎来加冕时刻。

图片来源：AI生成

SK海力士能走到今天，离不开一次关键的外部援助。2001年互联网泡沫破裂后，海力士陷入债务危机，股价跌至垃圾级，甚至与美光科技洽谈出售，但最终未果。此后十年间，公司基本处于债权人控制之下。

2012年，SK集团会长崔泰源顶住董事会反对，通过其投资控股子公司SK Square以约30亿美元收购该公司，并更名为SK海力士，同时注入了大量研发资金。这笔投资让公司得以在当时仍属冷门的HBM技术路线上继续推进。目前，SK Square持有SK海力士约20%的股份，是其最大单一股东。

值得一提的是，SK Square自身也曾尝试进入加密市场。2021年，该公司以约900亿韩元收购了韩国加密货币交易所Korbit 35%的股份，并计划发行自有代币SK Coin。据公开报道，2022年Terra/LUNA崩盘后市场急剧降温，SK Coin发行计划随后被搁置，至今未有实质性进展。

据路透社援引知情人士报道，SK海力士计划最早于今年8月在纳斯达克上市，这将降低美国机构和被动基金的交易门槛，可能吸引更多资金流入。英伟达CEO黄仁勋近日也表示，英伟达与SK海力士的合作有望为韩国带来数千亿美元的商机。

资本为何愿意买单？镜中的Crypto AI

在这波AI浪潮中，市场更愿意为已经产生实际订单、且存在可见供应瓶颈的板块支付溢价。算力、内存、电力——这些直接参与AI供应端的资产，因收入可量化、壁垒可验证而被优先选择。

HBM产能高度集中于SK海力士、三星和美光手中，扩产周期长达2至3年。这种物理稀缺性并非由叙事构建，而是被生产周期和技术壁垒锁定的。存储行业的估值逻辑也正从“周期股”向“成长股”切换。

SK海力士市值超越比特币，是资本市场对两种稀缺性的公开表态。物理层面已形成如此高的壁垒，Crypto AI的处境值得被重新审视。

过去两年，Crypto AI领域一直在讲述一个故事：去中心化算力将重塑AI基础设施，开放网络将超越封闭的企业数据中心。这个方向的潜力是真实存在的，但站在SK海力士今天的市值数字面前，有几个现实值得面对。

由康奈尔大学等13所高校联合发布的IC3报告指出，Crypto与AI的融合仍处于早期阶段，围绕这一交叉领域的噪音掩盖了实际进展。去中心化算力、数据市场及治理大多仍停留在概念阶段。

具体而言，以Crypto AI领域最具代表性的项目Bittensor为例，其代币TAO在过去三个月下跌了20%。Bittensor联合创始人const在X平台表示，项目的经济激励层目前仍由核心团队主导，他们选择了以维持中心化换取快速迭代，预计还需要一年半才能完成核心机制建设。换句话说，其底层机制仍在修补中。

更接近硬件层的加密货币矿企同样处境艰难。据Galaxy Research数据，比特币矿工正进入“投降阶段”，当前全网挖矿难度已从历史高点下降超过20%，这是自2021年中国打击比特币挖矿以来最大的回撤幅度，部分矿工正持续退出网络或关停设备。

为寻求转型，Core Scientific、TeraWulf和Hut 8等矿企已宣布进军AI与高性能计算领域。但据VanEck报告，这一转型面临约500亿美元的短期资金缺口，长期资金需求约2210亿美元，而目前行业仅交付了约25%的租赁AI产能——错过建设节点的公司正面临投资者降级。

资金层面，Arthur Hayes在近期一篇题为《现实检验》的文章中指出，自2022年ChatGPT发布以来，AI行业累计发行了约1.5万亿美元的债务，大致相当于同期美元M2的增量——AI几乎吸收了全部新增流动性，比特币几乎没有机会。

Hayes认为，这并非“如果AI倒下，资金就会回流加密”的逻辑。Anthropic和OpenAI即将进行的大规模IPO将进一步抽走市场资金，而一旦AI泡沫破裂，银行信贷收缩将同步收紧流动性，比特币也会随AI一起被抛售。

自去年下半年以来，许多原本活跃于加密市场的交易者开始将注意力转向美股和韩股，追逐AI硬件行情。资本流入AI基础设施的逻辑也同样简单直接：真实订单、物理壁垒、可量化的利润率。

这种确定性，正是当前资本愿意给出高溢价的根本原因，而加密市场中的AI叙事恰恰缺乏这种确定性。

换言之，AI基础设施的红利目前更可能被具备技术壁垒和真实供应能力的实体捕获。在这一过程中，加密网络需要更清晰地界定自身在价值链中的位置。

核心数据与事件要点

6月22日，SK海力士市值升至1.35万亿美元，超越比特币与三星电子，位列全球资产第16。公司第一季度营收52.58万亿韩元，营业利润37.61万亿韩元，利润率72%；市场预期第二季度营业利润已达62万亿至68万亿韩元以上。其HBM技术为英伟达主要供应来源，市场份额超过60%。此外，SK海力士计划最早于今年8月在纳斯达克上市，SK Square作为最大单一股东持有约20%股份。

后续值得跟踪的指标

短期内可关注的方向包括：SK海力士纳斯达克上市进展及美国机构资金流入情况；HBM扩产周期与存储价格是否持续坚挺；AI领域债务发行与Anthropic、OpenAI等大规模IPO对全球流动性的吸纳效应。加密市场方面，比特币全网挖矿难度已从历史高点回落超20%，矿企向AI高性能计算转型过程中面临约500亿美元短期资金缺口，目前租赁AI产能交付率仅约25%；Crypto AI项目如Bittensor的核心机制建设预计仍需一年半左右，去中心化程度与实际订单仍是检验叙事的关键。