比特币横盘会让Strategy策略失效吗？Arthur Hayes解读mNAV与15亿美元股息压力

BitMEX联合创始人Arthur Hayes表示，比特币本周多数时间徘徊在8万美元附近，这可能使Strategy（原MicroStrategy）的比特币策略失去操作基础。Strategy目前持有840,447枚比特币，但每年需要为STRK和STRC支付约15亿美元的股息。

截至8月27日，数字资产国库公司Strategy的企业价值mNAV约为1.01倍，其底层mNAV和稀释mNAV分别约为0.73倍和0.74倍，已接近其持有比特币的账面价值。Arthur Hayes指出，Michael Saylor可以选择发行新股、直接出售比特币，或削减优先股股息。其中，STRK的股息收益率为8%，而STRC的股息收益率在10%至11.5%之间。

事件要点

Arthur Hayes认为，比特币长期在8万美元附近横盘，会削弱Strategy依靠比特币增值支撑高溢价估值的逻辑。Strategy目前持仓约84万枚比特币，但同时面临每年约15亿美元的优先股股息支出。当前企业价值mNAV约1.01倍，底层及稀释mNAV已降至0.73至0.74倍，显示其市场估值与比特币持仓账面价值之间的差距正在收窄。

mNAV数据怎么看

mNAV（市值与资产净值比）是衡量Strategy溢价水平的关键指标。企业价值mNAV约1.01倍，意味着整体估值几乎等同于其比特币持仓的账面价值；而底层mNAV和稀释mNAV仅约0.73倍至0.74倍，反映出不同口径下资产折价程度。若比特币价格停滞，支撑高估值的叙事基础减弱，STRK与STRC的固定派息压力将更为突出。

风险与后续观察

Hayes提出Michael Saylor可能采取三种应对路径：发行新股筹资、在二级市场直接出售比特币，或削减优先股股息。STRK和STRC分别对应8%及10%-11.5%的股息收益率，构成每年庞大的现金流出。后续可观察Strategy是否会调整股息政策，以及其比特币持仓是否出现减持动作，这将是判断其策略持续性的重要信号。