Ethena 代币经济学改革是什么？一文看懂 ENA 回购、费用开关与 VC 解锁取消方案

Ethena Foundation 宣布对其代币经济学进行重大改革，ENA 代币在 24 小时内上涨 23%，价格达到 0.17 美元。本轮改革的核心措施包括取消月度 VC 解锁计划，并提出使用协议收入回购 ENA。目前，ENA 持有者正在就“费用开关（fee switch）”提案进行投票：若 USDe 流通量达到 75 亿美元，Ethena 品牌业务净收入的 95% 将用于程序化购买 ENA，剩余 5% 用于业务增长。

改革核心：取消 VC 解锁与协议收入回购

根据改革方案，Ethena 将终止原有的月度 VC 代币解锁时间表，并计划以协议收入在二级市场回购 ENA。费用开关机制设定了明确的触发条件——USDe 流通规模需先恢复至 75 亿美元门槛，届时绝大部分品牌业务净收入将自动用于 ENA 的程序化回购，以改变代币的流通预期。

协议知识产权与利益归属调整

Ethena Labs 与 Ethena Foundation 已原则上达成协议，拟将 Ethena 协议的大部分知识产权和经济利益分配给基金会及更广泛的生态系统，而非归属于 Ethena Labs 的股东。该协议预计将在 10 月正式对外公布，意味着协议的价值捕获重心可能从公司股东向社区及生态参与者转移。

USDe 供应收缩与收入压力

改革背景与 USDe 规模的持续回落有关。数据显示，USDe 供应量已从 2024 年 10 月接近 150 亿美元的峰值下降至不足 50 亿美元。与此同时，Ethena 部分收入依赖衍生品资金费率，随着加密市场整体降温，这部分收益来源有所减弱，推动其寻求新的增长路径。

新增增长举措：机构合作与分销渠道

为拓展增量收入，Ethena 上周宣布与 FalconX 达成 10 亿美元合作，将 USDe 作为抵押品引入超额抵押的机构贷款市场。此外，资管机构 Janus Henderson 已于 6 月投资 ENA，并正在探索 USDe 的分销渠道；Coinbase 也联合 Ethena 推出了储蓄类产品，试图在传统金融与加密原生场景之间建立更稳定的用例连接。