加密货币协议收入为何随价格上涨？Blockworks分析师解读反身性循环与永续合约243%周增幅

Blockworks Research分析师Shaunda Devens表示，加密货币仍将是最具投机性的市场，因为价格与需求会相互强化。在股票市场中，价格上涨并不会直接影响底层业务；例如一旦苹果股价达到特定水平，相对于同等收入基础的市盈率就会显得不合理。

她指出，加密货币并非如此；代币业务在很大程度上与金融资产投机绑定，更高的价格会直接带来更多的交易和杠杆需求，进而提升协议收入。上周，尽管代币价格最高上涨达60%，16个行业中有10个的收入增长超过了价格涨幅；永续合约收入上涨了243%，而对应价格仅上涨43%。因此，代币在短期内不存在真正的价值上限，而回购和DAT等机制进一步强化了这种反身性循环。

股票与加密货币的估值差异

传统股票市场中，股价上涨通常不直接改变公司基本面或同等收入基础下的估值合理性。Devens以苹果为例说明，当股价达到一定水平后，市盈率可能偏离同等收入基准。而加密资产的代币业务与金融投机深度绑定，币价上涨本身就能直接刺激链上交易活跃度与杠杆需求，形成与股票市场不同的估值反馈路径。

上周数据：收入增速跑赢价格

上周加密市场数据显示，在代币价格最高涨幅达60%的背景下，16个细分领域中有10个的协议收入增速超过了代币价格涨幅。其中，永续合约板块表现最为突出，收入单周暴涨243%，而其对应代币价格仅上涨43%。这说明在部分赛道，协议基本面的扩张速度显著快于资产价格的上涨速度。

反身性循环的强化机制

Devens认为，加密货币市场不存在类似股票的估值天花板效应。更高的币价直接带动交易量和杠杆需求，进而推高协议收入；而收入增长又通过回购、DAT等机制反哺代币价值，形成自我强化的反身性循环。这种机制使得加密资产在短期内可能持续偏离传统估值模型。