代币化股票会重演华尔街"纸质危机"吗？Fairmint CEO 解析 RWA 赛道 20 亿美元规模下的所有权风险

据 CoinDesk 报道，Fairmint CEO Joris Delanoue 表示，代币化股票的繁荣热潮可能会重现华尔街 1960 年代末"纸质危机"（Paper Crisis）的数字版本。当时美股交易量激增，依赖纸质股票证书的后台系统不堪重负，导致结算失败案例增加，纽约证券交易所甚至曾在每周三闭市以清理积压单据，最终推动了中央存管机构及托管信托公司等基础设施改革。

Delanoue 指出，当前的核心问题在于这场危机是否正以数字方式被重新创造。在代币化股票规模扩张过程中，交易所、特殊目的载体（SPV）、代币包装以及专有账本可能切断所有权记录。部分产品仅提供对底层股票的经济敞口，而非法律意义上的所有权；投资者往往依赖中介方，一旦发行人或 SPV 出现问题，其在投票权、股息分配及资产索赔方面均面临不确定性。

市场规模与增速

数据显示，全球代币化股票市场已从第一季度末的不到 5 亿美元增长至约 20 亿美元。快速扩张的同时，后台结算与法律确权基础设施是否同步跟进，成为市场参与者的关注重点。

风险关注点：所有权与中介链条

风险主要集中在三个层面：一是法律所有权与经济敞口分离，投资者持有代币不等于直接持有底层股票；二是多层中介结构增加了对手方风险；三是专有账本与不同标准可能导致所有权记录碎片化，影响投票权行使和资产追索。

后续观察指标

后续需关注代币化股票是否建立类似传统市场的中央存管与统一清算机制，以及监管机构对 SPV 结构、投资者权利保护及信息披露的具体要求。基础设施改革能否跟上资产发行速度，将决定这一赛道能否避免重演历史上的系统性积压。