0%加密货币配置是主动看空吗？Bitwise CIO详解5%配置逻辑与华尔街机构动向

Bitwise Asset Management首席投资官Matt Hougan近日做客The Milk Road Show，与主持人John Gillen就加密市场监管、机构动向及资产配置展开对话。Hougan曾任ETF.com首席执行官，参与撰写了CFA协会关于ETF与加密资产的专著，并三次入选《巴伦周刊》ETF圆桌会议。需要说明的是，Bitwise管理着超150亿美元加密资产，产品线涵盖BTC/ETH/SOL现货ETF、链上金库及主动策略；节目中提及的5%配置建议、ETH 8000美元目标价以及Hyperliquid、Ondo、Chainlink、Solana、Aave、Uniswap等资产均与Bitwise业务或研究相关，Hougan也在节目中坦言“Bitwise的业务对我而言就是100%的YOLO配置”，读者需结合其职位背景看待相关观点。

核心判断：0%配置不是中性，而是极度看空

Hougan在节目中提出一个反直觉观点：当前投资组合中0%的加密货币配置并非“中性”立场，而是极度看空的主动判断。他给出的参照系是，全球股市规模约110万亿美元，加密货币市值约2.5万亿美元，若按市值中性配置，权重应在2%左右；5%属于温和看多，而0%意味着“你实际上在做空这个市场”。

CLARITY法案“半死不活”，但加密不会等待

关于市场高度关注的CLARITY法案，Hougan认为该法案将长期处于“半死不活”状态——永远不会彻底死亡，也可能永远不会通过。他原本预期8月初国会休会前会有决定性投票，但参议员们最终选择将议题推至9月或“跛脚鸭会期”。他判断，年底前该法案大概率维持这种悬置状态。但与此同时，加密市场并未停下脚步：就在参议院推迟投票的那一周，BlackRock宣布在以太坊等链上推出两只代币化基金。

24/7交易与代币化：需求跑在监管前面

Hougan指出，金融机构推动24/7全年无休的股票交易是不可逆的方向，因为全球80亿人口的交易需求远大于美国本土的几亿人。目前链上资产约3000亿美元，代币化股票仅数亿美元，而全球股市高达110万亿美元（全球总资产约670万亿美元），差距达数百倍。BlackRock之所以在政策未明时即推进代币化，正是看到了与Uber、Airbnb类似的路径：消费者和企业需求跑在监管前面，且自认可以合规运营；监管最终会追赶上来，而大型资管机构需要为“所有资产上链”的世界提前卡位。

Hougan认为，反加密力量已是“濒危物种”。推动代币化的不仅是加密原生机构，还包括BlackRock、纳斯达克、纽交所、摩根大通和渣打银行。一旦这些主流机构从背后推动，“没人能把精灵塞回瓶子里”。渣打银行报告预测，到2030年链上代币化资产将达4万亿美元，并给出Chainlink 200美元目标价；Hougan认为若监管到位，这一预测甚至可能偏保守。RWA代币化之所以目前规模微小，恰恰是因为监管机构多年来压制了需求，一旦松绑，被压抑的需求将快速释放。

BTC对利空脱敏：熊市死于冷漠

对于BTC近期的横盘走势，Hougan的解读是“熊市死于冷漠”。他观察到，面对AI概念股剧烈波动（由《Situational Awareness》引发的动量压缩交易）、Michael Saylor大量减持BTC，以及CLARITY法案通过概率从40%跌至14%等利空，BTC反而出现反弹。这说明“该卖的已经卖了”，剩余持有者相信BTC终将涨至100万美元，对短期利空不再敏感。他认为横盘意味着波动率被压缩，一旦向上释放，速度会非常快。

DCA还是一次性买入？十月底部共识需警惕

谈到建仓策略，Hougan认为VanEck的Jan VanEck（建议立即重仓）和Matthew Siegel（建议坚持DCA至四季度）都有道理。DCA是“行为保险”，能防止投资者高买低卖、追涨杀跌；但从绝对收益角度，Hougan倾向于Jan的观点——BTC波动率已被压缩，随时可能快速拉升。针对市场上“十月见底”的强烈共识（甚至预期跌至5万美元区间），Hougan表示担忧：他每天都能听到三四个人这么说，一旦共识过于一致，市场往往不会如预期演绎。不过他也承认，BTC的日历效应在历史上是可靠指标，年底仍有望走高，“上方空间远大于下方”。

机构全面入场：Morgan Stanley、UBS与富国银行正在转向

在机构端，Hougan近期与富国银行（Wells Fargo）、瑞银（UBS）、Stifel等大型财富管理平台的交流中发现，这些机构的“大船已经开始缓慢转向”。他们并不在意短期价格波动，而是将加密资产视为未来10年将逐步成熟的资产类别。一个具体信号是：摩根士丹利（Morgan Stanley）并非在市场狂热时FOMO上马，而是在市场低迷期批准了Solana ETF。

ETH目标价8000美元与链上资产扩张

Hougan维持Bitwise对ETH 8000美元的官方目标价。其核心逻辑是，未来链上资产总量有望增长10至100倍，而ETH在代币化和稳定币领域占据领先地位。虽然社区热议的“ETH货币资产价值”尚未完全确立，但ETH凭借Lindy效应（信任、品牌、时间）仍能持续吸收链上资产。在机构兴趣方面，除稳定币和代币化主题外，“真实收益”赛道也受关注，Hyperliquid是典型例子。此外，链上资产管理（如Bitwise金库）正在快速增长，未来3到6个月将出现更多新形态，资金将流向收益策略和更灵活的代币化股票组合。

数据怎么看：5%配置为何被称为“免费午餐”

从全球资产配置数据看，110万亿美元股市对应2.5万亿美元加密市场，2%左右才是市值中性权重。Hougan强调，5%是一个“魔法数字”：低于5%时，加入加密资产能显著提升组合收益，而整体波动率几乎不变（股票仍是波动主因），这在金融学中相当于“免费午餐”；超过5%后，收益继续上升，但波动率会显著增加。

风险与后续观察指标

短期需留意的关键变量包括：第一，CLARITY法案在9月或跛脚鸭会期是否出现政治压力下的意外推进；第二，“十月见底”共识是否因过度一致而落空，以及BTC能否在日历效应支撑下于年底前走强；第三，波动率压缩后的方向选择，是快速向上释放还是再次探底5万美元区间；第四，摩根士丹利、BlackRock等机构产品的审批与上线节奏，能否持续验证“华尔街全面入场”的判断。