永续合约与到期期货是互补还是替代？HPC报告对比展期成本与对冲数据

HPC最新研究报告认为，永续合约扩大了对冲选择并改善了价格发现，目前未发现对基准期货市场存在统计上显著伤害的证据。报告指出，永续合约与有到期日的传统期货是互补关系，而非零和替代。

该研究利用传统市场在周末关闭、而永续市场继续交易的自然实验条件，对比了205个周末的比特币交易数据，以及19个周末的链上原油永续合约（xyz:CL）样本。

报告提到，到期期货需要按日历强制展期。以2026年4月为例，在周一为1000万美元敞口进行展期的成本约为95万美元，而在周五展期约为11万美元；永续头寸则不存在这种强制展期成本。此外，在非交易时段，链上原油永续合约的中位交易价格约为1300美元，大约相当于基准WTI中位交易价格的1%。

链上原油永续对冲案例分析

HPC在报告中举例，2026年3月6日当周，原油周末重新定价幅度达到15.8%，而当时基准市场完全休市。若通过链上原油永续合约进行对冲，在计入全部成本后，1000万美元头寸的损失可从约158万美元降低至约6.2万美元。

展期成本与价格发现数据怎么看

从数据角度看，传统期货的日历驱动展期在流动性切换时会产生显著的摩擦成本，而永续合约避免了强制展期。链上原油永续在非交易时段仍能提供约1300美元的中位成交价格，相当于基准WTI中位价格的1%，说明其在基准市场关闭期间仍具备价格发现与风险转移功能。

样本范围与观察要点

需要注意的是，该研究基于205个周末的比特币样本和19个周末的链上原油永续样本，不同标的的样本量存在差异。报告结论认为未发现永续合约对基准期货市场有统计上显著的伤害，但具体对冲效果仍取决于当时的市场流动性、资金费率及链上成交条件。