比特币暴涨8%破7万美元、超30亿美元空头爆仓，熊市结束了吗？一文看懂政策与链上信号

作者：流元 周

8月19日，加密市场突然升温。比特币单日一度大涨近8%，触及约7万美元，打破了长达数月的盘整区间，创下今年3月以来最大单日涨幅。以太坊同日涨幅接近20%；加密概念股同步走强，Strategy涨近12%，Coinbase、Circle与BitMine均上涨近10%。

Coinglass数据显示，当天全网总清算金额达到29.75亿美元，其中空头爆仓超过27亿美元，规模已超过2022年10月 event 时的24.66亿美元空头清算量，成为近两年最大规模的轧空行情。

截至发稿时，比特币价格约在7.2万美元附近，以太坊则突破2200美元。过去24小时内，全网总清算金额达到33.8亿美元，空头清算超过30亿美元。其中，比特币清算金额约17.6亿美元，以太坊约11.6亿美元。

综合来看，当前市场主要受到两股力量推动。一方面，监管层面持续释放积极信号，白宫与SEC、CFTC接连传出利好；另一方面，宏观流动性环境出现变化，美国财政部意外宣布扩大长期国债回购操作，直接压低了长端收益率。

不过，链上数据也显示，市场仍处于尚未完全出清的投降阶段。加密熊市真的已经结束了吗？

白宫释放了哪些信号

昨日，特朗普在白宫罗斯福厅会见了一批监管官员与加密、金融科技企业高管。与会者包括SEC主席Paul Atkins、CFTC主席Michael Selig，以及来自Coinbase、Ripple、Gemini、Robinhood、Chainlink、Polymarket、Kalshi、纳斯达克、纽交所、CME、DTCC等交易所与清算机构的代表。这场会议同时也为周四召开的CFTC创新咨询委员会会议做了铺垫。

会前，商务部长Howard Lutnick与Coinbase的Brian Armstrong、Ripple的Brad Garlinghouse、a16z Crypto的Chris Dixon以及Kraken的Arjun Sethi举行了一场小型会谈，讨论如何推动CLARITY法案过关，以及如何将加密企业与相关就业岗位留在美国。

此番特朗普的表态比以往更为强硬。他表示，政府已彻底结束对加密货币的“战争”，行业正在蓬勃发展，“没人能阻止它”。

更值得关注的是，他提到政府正在讨论积累大量、甚至是大规模的比特币及其他加密资产，因为这样做可以缓解美元压力。但他并未透露执行方案、资金来源或时间表，目前仅停留在口头表态，尚未转化为具体政策。

在立法层面，他继续敦促国会尽快通过一版公平的CLARITY法案。针对CFTC，他确认Selig主席正努力推动Hyperliquid以合规方式进入美国市场，这与CFTC首次批准比特币永续合约在受监管交易所上线的思路一脉相承。消息传出后，HYPE价格一度涨超20%。

币安创始人CZ表示，很多人忽略了更大的图景：政策不会只利好某一家公司或项目，有利于行业的政策会让整个行业受益。如果Hyperliquid这类无需KYC的平台能以合规方式进入美国市场，将为整个行业打开大门，让更多Perp DEX和去中心化服务覆盖美国及全球用户，为美国消费者提供更好的流动性与价格。这不仅利好Hyperliquid本身，也包括币安在内的平台。

此外，货币监理署负责人Jonathan Gould透露，与拜登政府时期相比，数字资产相关审批活动已增加八倍，OCC预计将在11月前敲定GENIUS法案的相关规则。

SEC新规提案核心内容

就在一天前，SEC正式提出“Regulation Crypto Assets”提案，主要为代币融资开辟了两条豁免通道，并附有一项安全港条款。

第一条是初创企业豁免。项目方可在四年内融资不超过500万美元，无需依据1933年证券法注册。这条路径采用原则式叙述披露，不要求提供财务报表，门槛相对较低。

第二条是融资豁免，参照Reg A的两层结构。Tier 1每12个月上限2000万美元，需原则式披露、财务状况讨论及未经审计财务报表，并承担持续报告义务。Tier 2每12个月上限7500万美元，条件与Tier 1类似，但财务报表须经审计，持续报告要求更严格。

安全港条款是此次提案最关键的机制。只要项目完成或永久停止其关键管理活动，对应代币即可从“投资合同”定义中移除，不再被视为证券。该豁免主要在联邦层面适用，简化了此前需逐州遵守证券注册要求的流程。

SEC委员Uyeda认为，新规用固定门槛和明确条件，替代了此前项目方猜测监管红线的做法。

需要注意的是，多位行业律师强调，这并不等于监管放松。反欺诈与反操纵条款仍然有效，SEC事后仍可执法。项目方若要真正完成合规流程，需承担数十万到数百万美元不等的合规成本。

该提案目前仍处于征询阶段，征询期自《联邦公报》发布相关通知之日起60天，尚未成为最终规则。

立法瓶颈卡在哪里

CLARITY法案仍是能够最终界定加密资产属于证券还是商品的关键法案，但目前进展并不乐观。Polymarket数据显示，在特朗普表态后，该法案今年内通过的概率仅从20%小幅上升至23%。

参议院多数党领袖Thune已提交终结辩论动议，将投票日期定在9月15日。这只是一项关于是否开启正式辩论的程序性投票，需要60票支持。共和党目前掌握53席，至少还需要7名民主党或独立参议员的支持，且这并非法案的最终表决。

因此，9月15日是一个关键节点，而非终点。即使这一关顺利通过，法案本身仍有多个棘手问题待解。

上周五，SEC撤回了一项代币化创新豁免规则，可能是担心此时推进会打乱国会围绕CLARITY法案的谈判节奏。Securitize总裁Brett Redfearn表示，该规则将在9月15日参议院投票后推出，时间可能在10月初。

美国银行家协会主席Rob Nichols则公开呼吁收紧法案中关于稳定币奖励的条款，他担心如果稳定币平台能够实质性地支付利息，银行存款将加速流向加密领域。伦理条款以及参议院农业委员会的文本如何并入主法案，目前仍在谈判中。

GSR首席法务官表示，即便本届政府确立了安全港和豁免规则，也不能排除下届政府在大选后推翻现有规则的可能。这是行政措施相较于国会立法的固有脆弱性。

美债新高与财政部回购翻倍

当前的大背景是，美国联邦债务总额已突破40万亿美元，30年期美国国债收益率一度升破5.3%，创下近20年新高。

美国财政部宣布，从9月9日至11月4日，将把10至30年期国债的流动性支持回购操作单次上限至少翻倍，从20亿美元提升至40亿美元。

公告发布后，美国长端国债收益率迅速回落，30年期国债收益率下跌近10个基点，美股同步走高。

渣打银行的Kendrick表示，这是比特币喜闻乐见的操作，因为历史上比特币往往受益于政府流动性干预。

新火集团首席经济学家傅鹏认为，近期美日联合干预提前化解了日本可能大规模抛售美债的风险，避免了对长端美债的抛压。财政部随后将长期国债回购规模翻倍，精准压低了长端收益率与期限溢价，目的是避免债务利息螺旋触发抵押品流动性危机。

美日联合干预与热钱流入的共同作用下，短端利率被钉住，长端利率被人为压低，收益率曲线明显扁平化。这支撑了现金流强劲的大型科技与AI公司估值，同时降低了海外套利交易的吸引力。

Strive CEO Matt Cole提到，过去约45年里，美元指数呈现出高点与低点不断下移的走势，当前可能正接近一个更大的下行阶段。比特币此前几轮重大上涨，包括2017年、2020至2021年以及2025年，都与美元显著走弱相重合。他预测未来3到7年内美元可能进入新一轮多年下行趋势，如果出现这种情况，比特币面临的宏观环境可能比历史上任何时候都更有利。

《福布斯》一篇讨论特里芬难题的文章也提供了类似框架，认为比特币因其固定供应且不依赖国家信用背书，可能逐步承担中性储备资产的角色。这些叙事处于5到7年的尺度，能否兑现仍需时间验证，短期定价参考价值有限。

不过，这项操作并非没有质疑者。摩根大通策略师Jay Barry等人警告，如果没有真正的财政整顿，市场可能认为财政部此举缺乏可信度，长期反而可能导致更高的期限溢价与收益率。美国经济已接近充分就业，却仍背负着约6%的财政赤字，仅靠回购操作只能治标，不能治本。

布鲁金斯学会研究员Robin Brooks直言，这更像是在操纵收益率曲线，而非解决债务问题的根源。根据法国巴黎银行的估算，按当前节奏，财政部一年内可回购约1280亿美元的相关期限债券，约占该类债券发行量的30%，但在市场存量债务中仅占2.4%，杠杆效果有限。

Bianco Research创始人Jim Bianco调侃道，过去市场常说“美联储 panic 了，债券交易员就可以不用 panic 了”；现在应该改成“耶伦 panic 了，债券交易员就可以不用 panic 了”。

链上数据：投降阶段结束了吗

政策与宏观流动性共振之下，链上指标处于什么阶段？

Glassnode报告显示，比特币的链上结构仍处于投降阶段。短期持有者的成本基础已降至约68,500美元，低于实际市场均价约75,800美元。本轮未实现亏损约为25%，明显低于此前周期投降阶段普遍超过60%的水平。

这意味着本轮亏损程度相对较浅，但筹码分布更为分散，真正出清可能需要更长时间。

更关键的指标是90天移动平均的已实现盈亏比，目前约为0.75。分析师指出，历史上在真正的卖方衰竭出现前，该指标通常会跌破0.5；当前尚未触及这一位置，说明抛压并未真正耗尽。在该指标重新突破2之前，任何价格反弹都应被视为局部反弹，而非趋势反转。

此外，分析师Murphy发现，这是本轮熊市以来比特币第三次挑战短期持有者平均成本线（STH-RP），该线通常被视为牛熊分界线。其逻辑在于，每次价格接近这条成本线，都会触发信心不足的短期持有者加速离场，因此在熊市中价格往往经历“接近—回撤—再接近”的反复过程，直到完全突破、耗尽抛压，这条线才不再阻挡趋势反转。

他还提到另一个熊市底部信号：当短期持有者成本线跌破长期持有者成本线时，过去十年这一信号尚未失效。但从最新数据来看，STH-RP过去7天变化约为-0.2%，而LTH-RP变化约为-0.8%。按此速率，两条线短期内很难真正相交。

此外，代表美国现货真实需求的Coinbase溢价指数持续为负，尚未出现有意义的回归。

不过数据显示，30天永续合约市场的方向性溢价在近期下跌中曾显著转负，但目前已大幅反弹重回正值区域。这表明杠杆多头愿意支付溢价重建多头仓位，投机风险偏好有所改善。当前加密恐惧与贪婪指数已升至62，较昨日上涨16点，而30日均值仅为30。

怎么看待这轮反弹

综合以上信息，一个相对客观的结论是：本轮上涨由监管预期、宏观流动性操作与杠杆空头回补共同驱动，三者相互放大。

分析师指出，这轮反弹反映了市场空头仓位过于拥挤，随着价格拐头向上，空头被迫买入平仓进一步放大了涨势。

“一根大阳线改变信仰”，眼下确实有不少声音认为底部已现或正在形成。F2Pool联合创始人王纯甚至直言，熊市已经结束。

量化交易员Killa认为，如果拿比特币当前的形态与2022年底部对比，短期不排除出现高位回调，但比特币仍能守住前低，不会真正跌破。验证方法是观察BTC是否会跌回此前的整理区间，并在4小时图和日图上表现出明显弱势；如果没有，则形态仍然有效。

机构端的乐观声音也在增多。Bitwise CIO Matt Hougan认为，市场正在对能够产生真实收入的链上资产进行重新定价，部分协议的估值有望随收入捕获能力而上修。他表示，比特币已对坏消息脱敏，熊市可能正在接近尾声。

与此同时，他给出一个量级估算：华尔街四大财富管理平台——摩根士丹利、富国银行、瑞银与美国银行——合计管理资产约20万亿美元。只要将1%到2%配置于加密资产，就意味着数千亿美元的持续流入。

Bitwise Europe的8月报告也提到，ETP基金流入出现重新加速的迹象，长期持有者供应仍处高位，财库需求趋于稳定。Grayscale研究总监Zach Pandl此前表示，本轮熊市的触底时间可能早于传统的四年周期。

不过，眼下谨慎方也有清晰的核心逻辑，可归纳为三点：

第一，链上确认尚未成立。Glassnode的90天已实现盈亏比既未跌破0.5，也未重新站上2；

第二，美国现货需求尚未回归，Coinbase溢价指数仍为负值；

第三，财政部回购的可信度存疑。摩根大通与布鲁金斯学会均担忧这只是曲线操纵，而非解决债务根源。

后续观察指标

短期内可跟踪四个维度：一是9月15日CLARITY法案的程序性投票结果，这决定了美国加密监管框架能否在国会层面取得实质突破；二是SEC“Regulation Crypto Assets”在60天公众咨询期结束后的修订方向与最终落地形式；三是链上卖方衰竭信号，尤其是90天已实现盈亏比能否跌破0.5后重新站上2，以及Coinbase溢价指数是否转正；四是美国财政部扩大回购后的长期国债收益率走势，若市场质疑情绪升温导致期限溢价反弹，可能削弱宏观流动性对风险资产的支持。