Hyperliquid RWA交易量首超加密资产：HIP-3数据怎么看、可交易品种清单与风险争议

作者：@lufeieth

原文推文：https://x.com/LorenzoARK/status/2080351645796614297

图注：Hyperliquid永续合约交易量构成（来源：Blockworks）

图例中的类别包括：HYPE、比特币、其他Layer 1代币、真实世界资产（RWA）、项目代币、AI代理代币和Meme币。

一、ARK分析师原文核心观点

DeFi正在进入一个新的发展阶段。

历史上首次，Hyperliquid在单周内实现了真实世界资产（RWA）交易量超过加密资产，RWA占总交易量的54%。

另一个值得注意的趋势是，自6月以来，HIP-3上的个股交易量已超过指数和商品。目前，RWA交易总量的61%来自个股。

我不再确信RWA交易会自然集中在与加密资产相同的交易平台上。RWA内部很可能出现不同的领先子类别。未来，掌握BTC、ETH和SOL订单流的重要性，可能远低于许多人的预期。

为了更好理解这一规模：

上周，所有DEX的永续合约总交易量约为790亿美元。

Hyperliquid的交易量约为500亿美元。

其中，HIP-3的RWA交易量约为260亿美元。

换句话说，仅Hyperliquid上的RWA市场，就已经超过了所有其他DEX加密资产永续合约的总交易量。

如果你仍只关注加密代币交易，我认为你看错了市场。

数据来源：Blockworks。

二、图表数据反映了什么趋势

从图表中的周交易量结构来看，2025年底之前，Hyperliquid的交易量主要由比特币和其他Layer 1代币贡献。进入2026年后，RWA占比持续上升，最近一周达到约54%，成为平台上最大的交易类别。

这意味着Hyperliquid的产品定位正在发生显著跃迁：

Hyperliquid正从一个"链上加密永续合约交易所"，演化为一个"全球、全天候、多资产衍生品交易平台"。

这一变化的战略价值很高。加密资产的可交易品种和总市值相对有限，而股票、指数、商品、外汇等传统资产的衍生品市场提供了大得多的潜在交易池。因此，Hyperliquid的增长天花板不再完全受限于加密货币市场。

值得注意的是，RWA增长的核心已从黄金、原油、标普500等宏观资产转向个股。当前第三方市场快照显示，在Hyperliquid HIP-3的日交易量中，股票约占63%，指数约占20%，商品约占16%，这与原文提到的61%基本吻合。

这表明链上用户最强的需求可能是：使用稳定币作为抵押品，全天候进行美国个股的杠杆价格交易。

用户真正购买的是全球准入、24小时交易、杠杆、低摩擦资金转移以及自托管体验。

三、“RWA交易"需要准确理解

HIP-3上的股票、指数和商品主要是永续合约。交易者获得标的资产价格的合成敞口，没有实际股票交割、股东投票权或对公司资产的追索权。价格通过预言机和资金费率机制与外部市场保持贴近。

因此，这组数据证明的是：

链上合成股票衍生品已产生强劲的交易需求。

它不能直接证明真实股票的代币化、链上股权登记以及证券的原子结算已达到同等普及程度。

这是两条不同的发展路径：

合成资产路径：用户使用USDC作为抵押品交易股票价格。

证券代币化路径：用户实际持有具备法律权利的链上证券。

前者启动速度更快、资金效率更高，但同时承担与预言机、资金费率、市场操纵和监管相关的风险。后者需要托管方、发行方、经纪商、过户代理、清算系统和证券法规之间的协调，推进速度更慢。

四、“平台差异化"判断为何只说对了一半

原作者认为，RWA可能形成独立的领先子类别，股票、商品和加密资产最终未必集中在同一平台。这一判断有一定道理，因为不同资产需要不同的预言机、做市商、交易时段处理、风险参数和监管安排。

然而，HIP-3的架构允许这种专业化发生在Hyperliquid内部。

HIP-3允许第三方部署自己的永续合约市场。部署者负责定义合约、预言机、杠杆限制和市场运营，同时继承HyperCore的订单簿和保证金基础设施。当前部署门槛为质押50万枚HYPE，部署者可获得相关交易费的固定50%。

因此，未来可能形成两层结构：

底层交易基础设施领导者：Hyperliquid。

细分资产运营领导者：如trade[XYZ]等HIP-3部署者。

在当前快照中，trade[XYZ]对HIP-3日交易量的贡献约为55.77亿美元，而HIP-3总交易量约为55.85亿美元，占比接近99.9%。这说明当前RWA增长高度集中于单一部署者。

因此，RWA内部出现领先子类别，未必会削弱Hyperliquid。只要这些领导者继续使用HyperCore的撮合、保证金和结算基础设施，Hyperliquid仍掌控关键底层组件。

五、原文数据存在明显的算术争议

根据原文给出的数字：

所有DEX的永续交易总量为790亿美元。

Hyperliquid交易量为500亿美元。

其他DEX总量应为290亿美元。

Hyperliquid的HIP-3 RWA交易量为260亿美元。

因此：

260亿美元小于290亿美元。

原文末尾"Hyperliquid的RWA交易量大于所有其他DEX加密资产永续交易量之和"的表述，无法直接从上述三组数字推导得出。

这可能源于不同的统计时间窗口、不同的数据来源，或790亿美元的统计未包含部分HIP-3交易量。原文并未澄清这一点。简单的四舍五入无法解释约30亿美元的缺口。

六、对HYPE投资逻辑的影响

这对HYPE的长期基本面是一个较强的积极信号，核心价值体现在三个方面。

第一，总可寻址市场（TAM）扩大。Hyperliquid开始切入股票、指数、商品和外汇衍生品市场，潜在交易池远大于纯加密永续市场。

第二，收入来源与加密周期的相关性降低。个股财报、宏观数据、商品波动和地缘事件能够独立产生交易需求，可能减少平台对BTC牛熊周期的依赖。

第三，网络效应增强。更多市场带来更多交易者、做市商、抵押资产和开发者，进一步抬高新平台冷启动的难度。

然而，交易量不能直接等同于收入和代币价值捕获。HIP-3部署者可获得50%的交易手续费，且trade[XYZ]已为部分合约启用Growth Mode，可降低交易手续费90%以上。在交易量快速增长的同时，单位交易收入可能同步下降。

未来最重要的观察指标应包括：

RWA手续费收入、持仓量、活跃交易者留存、买卖价差、非激励性交易占比，以及最终进入HYPE价值捕获机制的RWA费用规模。

七、对USDC及Circle的影响

目前，trade[XYZ]的股票永续合约使用USDC作为抵押品，股票价格以美元计价。

这对USDC是直接利好，因为USDC开始承担三重角色：

交易保证金。

盈亏结算单位。

股票、加密资产及其他资产之间的统一资金账户。

然而，周交易量260亿美元并不意味着USDC需求增加了260亿美元。永续合约交易量是名义金额，可反复流转；同一笔USDC抵押品在一周内可支撑多笔交易。

Circle真正受益的程度取决于：

平均保证金余额、Hyperliquid上USDC的长期沉淀规模，以及USDC能否维持其作为HIP-3主要抵押资产的地位。

八、综合判断

这组数据的重要性很高，但最准确的结论应是：

当前在链上金融中爆发的RWA应用，可能是以USDC为抵押、全天候进行的合成股票交易，而非真实股票所有权的链上迁移。

Hyperliquid已初步证明，同一套链上订单簿和稳定币保证金系统能够同时支持加密资产和传统资产的价格敞口。它正逐步接近一个开放的、全球性的链上CME与纳斯达克衍生品平台的结合体。

原作者提出的"只关注加密交易可能错过更大市场"的方向值得关注。但"BTC、ETH和SOL的订单流将不再重要"的判断仍为时过早。加密交易流为Hyperliquid提供了初始用户、做市资本、抵押品、品牌和流动性，这些都是进入RWA市场的重要冷启动优势。

建议建立周度监测机制，持续跟踪HIP-3的RWA交易量、持仓量、手续费收入、trade[XYZ]集中度以及USDC抵押余额。

Hyperliquid HIP-3可交易RWA全景：股票、指数、商品与外汇清单

截至2026年7月24日前后的实时数据，Hyperliquid上约有115个HIP-3市场，涉及四个部署方。RWA交易量几乎完全集中于XYZ，当前结构大致为：个股63%、商品19%、指数17%、其他类别约0.4%。（来源：OAK Research）

1. 个股及股票ETF

这是目前规模最大、增长最快的类别。

半导体与AI供应链

NVDA、AMD、MU、INTC、SNDK、MRVL、TSM、ASML、AVGO、QCOM、WDC、SKHX、SMSN、KIOXIA、DRAM、SMH、LITE。

其中，SK海力士（SKHX）、美光（MU）、DRAM指数和闪迪（SNDK）近期交易量尤为突出，说明HIP-3上个股增长很大程度上由AI、存储和半导体趋势驱动。（来源：OAK Research）

大型科技与软件

AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、META、ORCL、NFLX、PLTR、NOW、IBM、ARM。

加密金融与高波动个股

CRCL、COIN、HOOD、MSTR、STRC。

这些资产与加密市场用户群高度重叠，天然适合以USDC为抵押进行全天候交易。（来源：OAK Research）

新能源、航天、AI基建及其他热门个股

TSLA、RIVN、RKLB、SPCX、CRWV、NBIS、CBRS、BOT、HIMS、LLY、GME、DKNG、DELL、BX、BABA、SOFTBANK等。（来源：OAK Research）

亚洲个股及国家ETF

SKHX、SK海力士（SMSN）、三星电子（Samsung Electronics）、现代汽车（HYUNDAI, Hyundai Motor）、台积电ADR（TSM）、阿里巴巴（BABA）、韩国股票ETF（EWY）、日本股票ETF（EWJ）、台湾股票ETF（EWT）。

trade[XYZ]会将韩元计价的韩国股票价格通过USD/KRW汇率转换为美元价格，再使用USDC进行保证金和盈亏结算。（来源：Trade Docs）

2. 股票指数

主要包括：

XYZ100：类似纳斯达克100的大型非金融科技成长股指数。

SP500：标普500指数。

KR200：韩国KOSPI 200指数。

JP225：日经225指数。

部分第三方部署方也提供USA500等类似产品。

XYZ100和SP500目前是HIP-3上交易量最大的市场之一。（来源：OAK Research）

3. 商品

HIP-3已形成相对完整的宏观商品产品线：

能源

CL（WTI原油）、BRENTOIL（布伦特原油）、NATGAS（亨利港天然气）。

贵金属

GOLD（黄金）、SILVER（白银）、PLATINUM（铂金）、PALLADIUM（钯金）。

工业金属

COPPER（铜）。

目前，HIP-3上交易量最高的市场之一是WTI原油，布伦特原油、白银和黄金也有显著交易量。商品在传统期货市场休市期间仍可在HIP-3交易，便于在周末地缘和宏观事件期间进行价格发现。（来源：OAK Research）

4. 外汇

目前主要包括：

EUR（EUR/USD）、JPY（USD/JPY）、GBP（GBP/USD）。

最高杠杆可达约50倍，正常外部价格覆盖时间与传统外汇市场接近，为每周5天、每天24小时。（来源：Trade Docs）

5. 行业与主题ETF

除国家ETF外，HIP-3还推出了部分行业和主题ETF：

URNM（铀矿与核能行业ETF）、SMH（半导体ETF）、XLE（美国能源板块ETF）、EWY（韩国ETF）、EWJ（日本ETF）、EWT（台湾ETF）。

这些产品在统计分类中有时被归入"股票”，因此图表中61%的个股交易量在严格意义上可能包含部分ETF及类股票产品。（来源：OAK Research）

6. Pre-IPO及特殊资产

HIP-3还可以为未上市公司推出估值合约。

目前，trade[XYZ]文档中提及的相关案例包括：

QNT：Quantinuum pre-IPO合约。

历史上也曾出现OpenAI、Anthropic、SpaceX和Cursor等私营公司合约。但Ventuals已停止运营，其原有HIP-3市场安排已于2026年6月19日前完成结算并停止交易，因此OpenAI和Anthropic不再属于当前活跃市场。（来源：Trade Docs）

在完成IPO后，SpaceX等公司可被转换或重新归类为普通股票永续合约。

7. 当前贡献主要交易量的资产

从近24小时排名来看，HIP-3上交易量较大的主要RWA包括：

WTI原油（CL）

SK海力士（SKHX）

类纳斯达克100指数（XYZ100）

布伦特原油（BRENTOIL）

美光（MU）

标普500（SP500）

DRAM存储指数

SpaceX（SPCX）

白银（SILVER）

闪迪（SNDK）

因此，当前HIP-3上RWA增长的核心可概括为：AI半导体股、美股指数、能源商品和贵金属。（来源：OAK Research）

需要注意的是，上述所有品种均为合成永续合约。交易者获得对应资产的价格敞口，但并不持有真实股票、ETF或商品，也不享有股息、投票权或法律所有权。交易通常以USDC作为抵押品，通过预言机、资金费率及做市机制跟踪外部资产价格。（来源：OAK Research）

可每周跟踪HIP-3的新上线资产、个股交易量排名及RWA手续费收入变化。

关键要点：HIP-3 RWA数据说明了什么

Hyperliquid单周RWA交易量占比升至54%，首次超过加密资产，标志着链上衍生品需求正从纯加密市场向传统资产扩展。HIP-3以合成永续合约形式提供个股、指数和商品交易，其中AI半导体股和原油贡献了主要流量。不过，当前RWA增长高度集中于trade[XYZ]单一部署方，且平台收入与代币价值捕获仍受手续费分配机制和激励模式影响。

风险与数据边界

首先需要明确，HIP-3的"股票交易"是合成价格敞口，并非真实股权的链上映射，交易者不享有股东权利。其次，原文中"HIP-3 RWA交易量超过所有其他DEX加密资产总和"的推导存在约30亿美元算术缺口，可能源于统计口径或时间窗口差异，阅读时需留意。此外，预言机偏差、资金费率异常、监管不确定性以及Growth Mode对手续费收入的稀释，都是参与前需要评估的因素。

后续建议跟踪的指标

若想持续评估这一趋势的可持续性，建议关注：HIP-3周度RWA交易量及占比变化、RWA手续费收入在Hyperliquid总营收中的份额、非激励性交易占比、trade[XYZ]之外的新部署方数量、主要合约的持仓量与买卖价差，以及Hyperliquid上USDC的平均沉淀余额。