一文看懂2026年上半年加密风投：133亿美元背后的并购潮、种子轮萎缩与赛道洗牌

作者：@Fromadistance11 & @ryanyoon_eth，Tiger Research

加密市场的资本正在经历范式转移，逐步向特定赛道和公司集中。Tiger Research与RootData基于2018年至2026年上半年记录的9416笔投资交易数据，对这一资本市场转型进行了深度研究。

核心要点

2026年上半年资本流入达133亿美元，与2024全年132亿美元的总额相当。然而融资轮次仅435轮，较2022年峰值的1978轮下降78%。

当前市场由少数专注主导投资的大型加密原生风投，以及争夺流动性的交易所风投部门瓜分；缺乏明确竞争优势的中型投资机构正被快速挤出市场。

游戏赛道融资轮次减少96%，从2024年的141轮暴跌至2026年上半年的仅5轮。

流入支付与稳定币赛道以及中心化交易所（CEX）赛道的资金完全由并购（M&A）驱动。

传统金融机构参与了2026年上半年全部投资交易中的54.5%。

1. 2021年的市场：速度与分散化作为核心策略

2021年加密投资市场的核心策略是速度与投资组合分散化。当年投资者共执行1750笔交易（含种子轮）。速度竞争极为激烈，仅AU21 Capital一家机构月均交易就超过13笔。

当时的投资决策被简化为代币生成事件（TGE）时间表和代币经济学（决定项目代币发行与分配结构的机制）等基础标准。由于仅凭发行代币即可在不开发实际产品的情况下产生回报，风投机构普遍采取“撒网式”策略，将资金分散到数十甚至数百个项目中，同时忽略估值。

执行速度优先于充分的尽职调查。新一轮融资几乎瞬间完成，错过一轮的风投往往以更高估值追逐下一轮，这种错失恐惧（FOMO）模式在整个行业反复上演。

许多采取该策略的风投未能挺过随后的熊市，而存活下来的机构则从根本上改变了方法。

2. 哪些VC活了下来：格局变迁

2.1 主导投资的今昔对比

首要观察指标是主导投资情况，历史上这一直由大型风投主导。

部分风投至今仍是活跃的主导方，另一些则已完全消失或新近崛起。由于主导一轮融资始终需要大型风投才具备的声誉与资本规模，那些曾在过去主导过重大轮次的机构已证明其韧性，其中多数至今仍位列前十。

2.2 存活VC如何差异化

2024年至2026年近期的数据显示，加密原生风投与老牌大型机构正将资源集中于主导投资，更深地参与单笔交易。其商业模式已转变为：减少交易总量，提高尽职调查标准，并寻求董事会席位与对项目治理的更大影响力。

然而，在主导投资之外的跟投总数上，出现了不同的格局。

在2024年至2026年上半年参与轮次最多的前15家风投中，交易所关联机构占据显著份额。交易所对跟投的热情远超主导投资。Coinbase Ventures以140笔交易排名第一，OKX Ventures以94笔排名第二，YZi Labs（2025年1月由Binance Labs更名）以92笔排名第三。

排名第七的HashKey Capital是香港交易所HashKey Exchange的风投部门；排名第十四的Mirana是Bybit Official的风投部门。仅通过风投部门，五大交易所就进入了前15名。相比之下，专注主导投资的大型风投如Polychain和Pantera Capital，在总参与轮次这一指标上排名较低。

CEX关联风投凭借平台提供的流动性与营销支持，已成为重大融资轮次的核心参与者。缺乏明确防御优势（无论是规模经济、品牌认知还是交易所级流动性支持）的中型风投，在资金约束与退出失败的双重压力下正被快速挤出市场。

2.3 退场的风投：“撒网式”策略的终结

大多数依靠上一轮牛市快速变现代币构建庞大投资组合的风投已销声匿迹。AU21 Capital、LD Capital和Shima Capital的交易量降幅高达98.9%，实际上已丧失市场影响力。一旦进入长期熊市与更严格的监管周期，基于追逐短期叙事的策略便失效了。

未能建立真正差异化优势是其衰落的主因；同样值得关注的是，加密资本流向已广泛转向具有一定成熟度的项目，几乎不再出现需要早期融资的新项目。换言之，这些风投所依赖的机会类型已从市场上消失。

3. 融资轮次：买果实，不买种子

3.1 种子轮的崩塌

2026年上半年种子阶段交易总量为81笔，较2022年的694笔下降88%。市场对商业模式未经验证、风险更高的早期项目的回避显而易见。这一下降也反映在融资轮次的整体结构中：种子轮占2022年全部交易的35.3%，而到2026年上半年这一比例降至18.7%。

种子轮的减少既反映了投资者的风险规避心态，也反映了寻求种子融资的新早期项目绝对数量的短缺。这是一个同时捕捉市场收缩与市场成熟的指标。

3.2 资本向后轮集中

在资金配置上，A轮及以后轮次目前占总投资额的75.2%。在2023年熊市期间，种子阶段投资曾短暂占据多数份额，但一旦市场进入复苏阶段，资本迅速重新配置到资金充裕的公司。

2026年上半年，A轮融资总额（7.45亿美元）超过种子阶段全部资金（4.23亿美元），成为所有轮次中规模最大的类别。

各阶段的平均交易规模呈现明显的阶梯式增长：

种子轮：540万美元

A轮：2240万美元

C轮：1.27亿美元

E轮：2.02亿美元

尽管后期阶段的样本量较小，但达到这些阶段的公司已实现收入和估值增长，因此每轮融资涉及的金额也相应更大。

4. 整体市场：资金集中，交易量下滑

4.1 资金与交易量的分化

2026年上半年总资本流入达133亿美元，而435笔的交易总量仅占2022年（交易量最高的年份，共1978笔）的22%。从2024年到2026年，即使资本向更少交易集中，资金总量仍保持稳定或增长。

风投围绕代币流动性事件追逐短期回报的小型分散押注已减少，而传统金融机构的大型直接投资增加。机构采取了更严格的标准，评估的不再是TGE时间表或市场叙事，而是公司是否具备可审计的收入结构和必要的监管牌照。

2026年上半年，达到或超过1亿美元的交易共32笔，占全部交易的7.4%，较2024年的1.1%显著提升。同期，平均交易规模从2024年的1170万美元大幅增长约四倍至2026年上半年的4740万美元。

这一占比提升由两个因素驱动：大额交易本身数量增加，以及种子轮等小型交易的消失导致总交易量下滑。少数存活项目已开始主导市场，随着小型交易消失，相对有限的大额交易在比例上占据了更大份额。

4.2 直接参与风投轮次

涉及传统金融机构的投资交易比例从2018年的29.2%上升，2021年首次过半达到53.9%。在2023年上一次低迷期，其参与度降至45.2%；随着监管趋于清晰，2024年反弹至54.4%，2025年回落至50.9%，2026年上半年达到54.5%。自2021年首次过半以来，其参与度一直维持高位。

例如，a16z主导了Digital Asset（Canton Network开发商）发起的3.55亿美元融资轮，但核心机构参与者包括法国巴黎银行、汇丰银行、标普全球和韩华投资证券，它们均为直接投资者，而非通过风投子公司参与。

过去投资主要进入最早阶段，但如今加密风投机构的成长与传统投资者的入场，促使更多资本转向具有一定成熟度的公司。

5. 细分赛道：在变局中存活

2024年现货比特币ETF获批与更有利的监管环境，产生了熊市以来首次清晰的赛道级资本流向，本分析以此作为赛道对比的基准年份。

2024年（比特币ETF获批之年），基础设施赛道占总投资资本的多数份额，达50.9%。到2026年上半年，这一比例骤降至14.8%。取而代之，支付与稳定币（25.3%）、中心化交易所（18.2%）和预测市场（17.5%）领先，彻底重塑了赛道格局。

这一转变表明，区块链基础设施的特征已从独立投资标的转变为机构业务运营中使用的实用平台。典型案例包括Robinhood App在Arbitrum上运行其自有Layer，以及Securitize在纽交所上市前后利用Solana和Avalanche作为结算层。换言之，当前资本市场的核心需求不再是从零搭建新的协议基础设施，而是在现有基础设施层之上运营真实世界的金融服务。

5.1 落后赛道：游戏、NFT与社交

这三个赛道的交易数量和资本流入均急剧下滑。

游戏：从141笔交易降至5笔；资金从7.586亿美元暴跌至4480万美元。

NFT：从27笔交易降至2笔；资金从1.149亿美元降至1470万美元。

社交与娱乐：从74笔交易降至11笔；资金从5.121亿美元降至7010万美元。

游戏行业经历了最严重的下滑。早期GameFi模式将游戏与代币奖励结合，过度依赖代币发行获取财务回报，而非构建可持续的游戏玩法。一旦新用户增长放缓，该模式便陷入“死亡螺旋”（代币价值下跌与用户流失相互强化的结构性循环），无路可退。最终，曾作为关键尽职调查指标的用户流量数据失去可靠性，流入该领域的资本被实质切断。

5.2 DeFi：低调前行但稳步增长

DeFi（去中心化金融）赛道交易量下降71%，但总投资额仅下降约34%。平均交易规模实际上从2024年的450万美元上升至2026年上半年的1040万美元，表明资本正向少数大额交易集中。

这一集中主要受借贷协议Morpho面向机构和投资公司的代币销售轮驱动。Morpho在2026年6月9日完成由a16z crypto、Paradigm和Ribbit Capital主导的1.75亿美元融资。该协议通过模块化借贷向机构开放DeFi国库市场，并重新定义DeFi风险标准。单笔融资占2026年上半年DeFi总投资的17.7%，清晰反映了市场的高度集中。

换言之，DeFi赛道已偏离广泛的生态系统增长，资本流向少数已经过市场验证的协议。

5.3 支付与稳定币：增长最快的赛道

支付与稳定币赛道的交易数量持续加速。同期投资总额从1.439亿美元飙升近二十倍至2026年上半年的28.5亿美元。然而，其中很大一部分归因于少数大型并购交易。

万事达卡于3月以18亿美元收购BVNK。

Payward（Kraken母公司）于5月以6亿美元收购Reap。

仅这两笔交易就占2026年上半年该赛道总投资的约84%。跨境支付与加密支付卡发行商包括Rain Cards（2.5亿美元）和KAST（8000万美元）也稳步获得融资，支撑了该赛道的增长。

这些大规模并购表明，传统支付公司与大型Web3机构正直接收购并控制稳定币基础设施。Stripe是这场生态系统标准之争中最清晰的例子，其于2024年10月收购Bridge起步。随后Stripe与Paradigm合作推出专注于稳定币支付的区块链Tempo（于2026年3月主网上线）。

涉及逾140家公司的全球联盟稳定币项目Open USD（OUSD）已采用Stripe控制的Bridge和Tempo作为核心基础设施。这表明稳定币之争已完全超越公司级收购，演变为全球市场标准制定权的竞争。

5.4 CEX：不再需要风投

中心化交易所（CEX）赛道的总投资占比从2024年的3.0%飙升至2026年上半年的18.2%。但这并非传统风投向新交易所的扩张，因为2024年至2026年上半年，并购单独就占CEX全部投资的75.5%（2025年该比例达78.9%），反映出压倒性的集中。

投资金额已从上年峰值（大型并购集中时达194亿美元）下降，但仍是2024年（3.4亿美元）的六倍以上。交易节奏也保持稳定，2026年上半年月均3.8笔。

CEX投资市场展现了围绕少数大型运营商的洗牌。重大交易包括Naver对Dunamu的入股（仍在审查中）、Coinbase以29亿美元收购Deribit、Kraken以15亿美元收购NinjaTrader，以及阿布扎比主权基金MGX对币安的20亿美元战略投资。与此同时，现有交易所的风投部门（如OKX Ventures和HashKey Capital）在投资与收购中日益活跃。CEX参与者正越来越多地同时扮演投资标的与战略投资者的双重角色。

5.5 预测市场：新赛道的崛起

预测市场已成为为现实世界宏观指标（如经济数据、选举和政策决策）提供流动性的领域。爆发的触发点是2025年5月CFTC的正式监管批准，为对冲基金和资产管理公司大规模进入受监管主流市场打开了大门。

Kalshi：累计交易量在2026年6月突破1000亿美元。其此前在2025年12月及之后获得了由Paradigm和Coatue主导的10亿美元融资。

Polymarket：获得了洲际交易所（ICE）的大额投资，融资总额约达16亿美元。

预测市场并非众多新项目的竞技场，而是形成了一个稳固的结构：传统金融机构与顶级资本反复向首批获得监管批准的两家巨头注入大额资金。

5.6 托管：低调但强劲

托管赛道投资增长十五倍，从2024年的204万美元增至2026年上半年的3.171亿美元。其中Anchorage在2026年上半年获得1亿美元战略投资，约占该时期托管投资的三分之一。

对于希望直接持有加密资产的机构资产管理公司而言，合规托管基础设施至关重要。该赛道的增长与机构日益增长的资产管理与托管需求密切相关。

上述领域有一个共性：通过大额融资维持稳定的资本流基础；而在每一种情况下，这种基础设施需求都是由入场的机构需求所创造。

6. 加密资本的新标准：从押注到控制

总体而言，加密货币投资的重心已从播种短期种子转向持有基础设施与协议。

在比特币ETF获批及2024年监管改善之前，加密市场是一个由叙事驱动、小额分散押注众多项目的盲目赌场。这一策略最终导致了游戏和NFT赛道的崩塌，并淘汰了固守该策略的风投。

相比之下，当今资本的目标不再是短期赌博，而是对投资标的与链上基础设施的长期控制。资本正大量集中于少数已获得可审计收入结构和监管牌照的目标，或直接通过股权收购控制基础设施本身。

过去，对早期项目的投资充当风投向市场发出的信号。投资行为被解读为“聪明钱”入场，从而推高代币价格或吸引散户提前参与。然而，这种直接收购基础设施并通过结构性资本获取牌照的方式，不再释放供散户跟风入场的信号。

散户投资者对风投投资新闻不再强烈反应，根本原因在于市场资本本身已发生这一结构性变化。现在，散户投资者也必须像当前的风投一样，以极度谨慎的态度权衡潜在投资。旧的“押注”策略对散户和风投都不再适用。

数据要点速览

2026年上半年加密风投市场可用“资金总量高、交易笔数少、轮次往后靠”概括：133亿美元总流入与2024全年相当，但435笔交易仅为2022年峰值的22%；单轮平均金额从2024年的1170万美元跃升至4740万美元；超1亿美元大额交易占比从1.1%升至7.4%。种子轮占比从2022年的35.3%降至18.7%，而A轮及以后轮次吸纳了75.2%的资金。

赛道冷热分化怎么看

本轮调整并非全面收缩，而是结构性转移。基础设施投资占比从2024年的50.9%骤降至14.8%，表明底层协议已从独立投资标的转变为机构业务的运行平台。支付与稳定币、中心化交易所、预测市场的崛起，均与传统金融合规入场和真实收入验证相关；而游戏、NFT和社交赛道的溃败，则与其代币模型无法支撑可持续运营直接相关。

后续观察指标

一是传统金融机构直接投资比例能否维持在50%以上；二是种子轮数量是否持续低于百轮，反映早期创新供给是否枯竭；三是支付与CEX领域的并购整合是否会产生监管审查压力；四是预测市场在CFTC放行后能否持续扩大真实交易深度，而非仅依赖机构资本注入。

关于RootData

RootData是2022年初推出的Web3资产数据平台，为加密投资者与创始人提供系统化的投融资数据库。目前月搜索查询量超过340万次，拥有超过200万加密用户。RootData的数据与研究已被华尔街日报、Cointelegraph、币安研究院和The Block等主流媒体与机构引用。该平台结构化地整合投资者从发现加密项目、追踪融资到分析投资机构画像所需的决策信息。

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