美债40万亿关口将至如何避险？美银Hartnett解读黄金对冲逻辑与资产配置框架

作者：龙悦 美国国债距离40万亿美元仅差650亿美元。截至上周五收盘，这一“历史性整数关口”已触手可及。美国银行首席投资策略师Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》报告中以《四十岁开始纷争》（Strife Begins at Forty）为标题，将这一刻标记为当前市场的核心叙事。

Hartnett指出，美国国债不仅将在未来数日突破40万亿美元，还将在2029年前后飙升至50万亿美元。在这一环境下，Hartnett认为做多黄金是最优解，因为黄金仍然是对冲美元贬值、债券崩溃和资产通胀的最佳工具。

债务利息已成“最大支出”，债券市场承压

过去12个月，美国债务利息支出已达1.4万亿美元，逼近超越社会保障金，成为联邦政府最大的单项支出。

Hartnett明确表示，这一趋势不会逆转——除非5年期美国国债收益率跌破3.25%。若不出现重大通缩冲击或经济衰退，这几乎不可能。

与此同时，30年期美国国债上周以5.126%的收益率发行，创下25年新高。Hartnett用一句话总结了这种荒诞：“美国股市创下历史新高的同一天，美国国债以25年来最高收益率发行——这就是现实。”

AI融资热潮正在“挤出”国债买家

债券市场的压力不仅来自政府。野村证券策略师Charlie McElligott的数据显示：

企业债总供应量同比激增61%。

AI/大型数据中心/数据中心相关债券（投资级+贷款）的发行规模已达到2015年至2024年间年均水平的约12倍，年内迄今总计2690亿美元，是2025年全年的两倍。

大量企业债涌入市场正从结构上推陡美国国债收益率曲线（熊陡），挤出本应购买长期国债的资金。CTA趋势策略整体对G10债券持有“做空”信号，名义头寸处于2010年以来第12百分位，短期利率头寸处于第10百分位。

结果是恶性循环：信用利差扩大→长期买家被挤出→收益率曲线陡峭化→市场对“失控”的担忧加剧。

资产配置原则：黄金是核心答案

报告中，Hartnett重申了针对2020年代的几项资产配置框架，并在2026年进一步强化：

ABB（远离债券）、ABD（远离美元）、AI（全押AI）等。

这些原则的共同逻辑在于，决策者将“名义GDP繁荣”视为解决债务问题的途径，并将股市视为“大而不能倒”。正因如此，Hartnett上周写道：“华尔街正在无所畏惧地交易。”

他对当前市场情绪的总结是：“大量EPS增长、2026年财富增加10万亿美元、2027年AI资本支出超过1万亿美元……牛市大门敞开，唯一的制约因素是债券（收益率飙升）、选民（社会主义浪潮），以及所有人都已押注上涨的事实。”

做多黄金：应对美元贬值的最优解

在“ABD（远离美元）”框架下，Hartnett给出了明确的交易方向：做多黄金。

他的逻辑很直接：黄金仍然是对冲美元贬值、债券崩溃、资产通胀以及2020年代资本主义与社会主义民粹主义政治博弈的最佳工具。

美元走弱的逻辑同样清晰。美国政府已通过日元汇率干预释放信号——希望阻止10年期美国国债收益率突破5%。随着中期选举临近，CPI预计运行在2.8%-3.6%区间，核心CPI为2.1%-2.6%，表明政策面对收益率上升的容忍度有限。

Hartnett认为，Warsh在8月28日杰克逊霍尔会议的鹰派表态，叠加日本央行9月18日潜在的加息行动，可能共同释放“任务完成”的信号，为压制收益率和终结日元贬值风险提供依据。

“远离债券”框架下，哪些资产正在悄悄跑赢？

在“ABB（远离债券）”框架下，Hartnett指出了一个有趣现象：尽管2026年收益率上升，但此前那些被忽视的久期资产——REITs、生物技术（XBI）、地区银行（KRE）、小盘股——正在悄悄跑赢市场。

市场正在用行动为收益率峰值定价。Hartnett认为，下一轮显著的收益率上升“对当局而言过于危险，不会被允许”，这正是这些资产获得支撑的原因。

AI交易的另一面：做空AI债券

在“全押AI”框架下，Hartnett提供了一个反直觉的交易：做空AI债券。

逻辑在于：超过1万亿美元的资本支出加上负自由现金流，意味着AI公司必须持续大规模发债融资。该交易由Hartnett在2025年底首次提出，他表示这在2026年“远比”做多AI股票更有利可图。

他认为最佳泡沫策略是：同时做多“傲慢”（AI）和“屈辱”（被忽视的周期性资产）。历史类比：1999年互联网泡沫期间的新兴市场和2007/08年次贷/中国泡沫期间的石油，都是泡沫末期“受屈辱资产”的受益者。

未来关键节点：选举与政策是最大变量

Hartnett列出了未来几个月的关键市场事件：

8月28日：Warsh在杰克逊霍尔发表讲话

9月4日：8月非农就业数据

9月11日：8月CPI数据

9月16日：FOMC会议（加息概率35%）

9月18日：日本央行会议（加息概率74%）

9月24日：中美重大外交事件

10月4日：巴西选举

Hartnett的最终判断很明确：如果共和党保住参议院且Abbott保住德克萨斯州州长职位，股市（尤其是AI板块）有望在2027年进一步飙升至泡沫水平；如果民主党在11月3日赢得参议院和德克萨斯州州长职位，股市、美元和债券收益率将在年底前面临超过10%的大幅下跌。