全球AI芯片股为什么暴跌？SK海力士跌14%、韩国KOSPI熔断与去杠杆风险解析

作者：Godzilla，格隆汇

01

如果要用一个词形容过去两天的全球市场，最贴切的莫过于“连环爆”。

首先是隔夜美股，AI半导体集体重挫。

NVIDIA跌近5%，市值一夜被苹果反超；费城半导体指数开盘即崩5%。

SK海力士跌势更惨，暴跌7.47%，直接跌破美股IPO发行价，埋了一批新股民。

今日，这股恐慌蔓延至亚洲市场。

韩国KOSPI开盘直接下杀8%，触发熔断机制，复牌后继续跳水，最终收跌10.84%；日经225一度跌超2700点，收盘跌近4%。

权重股中，SK海力士狂泻14.65%，一个多月内蒸发市值超4700亿美元；

日本铠侠更惨，单日暴跌18.33%，自7月以来已出现6次单日跌幅超10%的情况，被戏称为“过山车”。

A股市场同样未能幸免。

创业板指重挫7.35%，科创50跌6.33%，存储板块与CPO板块首当其冲；南方东英两倍做多海力士ETF暴跌29%，南方东英两倍做多三星ETF跌超25%。

这只是一天的表现。

从近期高点算起，多只AI概念股已腰斩，激进的杠杆品种如两倍做多SK海力士ETF跌幅更是高达80%。

跌80%意味着需要上涨4倍才能回本。

上半年，A股曾有246只“翻倍基”因重仓电子、通信而净值飙升，但7月以来这246只基金平均回报为-23.87%，平均回撤52.8%。不到一个月，“翻倍基”数量从246只骤降至19只，227只消失，占比达92%。

今天的跌幅足以被视为全球极端行情。

02

不得不说，AI板块过去几天集中爆发如此多的负面消息，确实反常。

首先是NVIDIA方面。报道称NVIDIA与SK集团达成5000亿美元AI合作协议，并计划为OpenAI提供2500亿美元融资担保。

尽管这并非新消息，但在AI半导体剧烈波动期，任何非正面因素都容易被解读为利空。

虽然AI云厂商资本支出仍处高位，但其对企业利润和现金流的消耗已严重压制云厂商估值。加之AI应用端收入增长乏力，“杀手级应用”尚未大规模落地，导致投资回报率（ROI）与万亿级资本投入严重脱节。

NVIDIA目前仍是AI领域完美的“卖铲人”，但如果云厂商的AI投资回报及下游杀手级应用持续低于预期，NVIDIA将从“卖铲人”转变为行业巨额债务链中的“无限责任担保方”。

一旦这块多米诺骨牌倒下，整个AI产业的投资逻辑将发生剧变。

正因如此，隔夜消息一出，NVIDIA的债务问题率先浮出水面。其五年期信用违约互换（CDS）成本上升0.14个百分点，年化收益率达0.82个百分点，创2025年11月以来最大日内涨幅。

同时，伦敦证券交易所集团数据显示，甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通等公司的五年期信用违约互换价格近期已升至历史高位。

其次，是关于中国半导体供应链重塑全球竞争格局的叙事。

过去两年美韩AI巨头市值飙升，根本原因在于其在AI软硬件产业链上的垄断（稀缺性）溢价。

然而，这一叙事逻辑今年开始动摇。

今年以来，中国AI大模型持续冲击全球市场。近期Kimi K3等高性能开源模型快速迭代，显著缩小与海外闭源模型的技术差距，进一步挑战欧美AI企业的技术护城河。

开源压力引发价格战，压缩利润空间，下游AI企业承压，进而逆向压制上游算力需求。

再看高端存储，这是AI硬件领域仅次于高端算力芯片的第二大关键瓶颈。国内存储市场长期被三星、SK海力士、美光三大巨头垄断。但昨日，国产存储龙头长鑫科技在A股上市，不仅填补了国产存储的关键空白，更加速了海外产品的替代进程，打破了国际巨头的长期垄断预期。

此外，今日有消息称国产浸没式深紫外（DUV）光刻机已开始批量生产。市场解读为打破了传统半导体设备巨头的长期垄断预期，引发全球芯片制造设备板块惨烈抛售。

ASML隔夜交易中跌超8%，东京电子与尼康均暴跌超10%，可能正是受此消息刺激。

截至目前，我国在算力芯片、存储芯片、光刻机等最核心关键领域已取得重大突破。虽然尚未达到最顶尖水平，甚至可能落后两到三代，但已足以扭转局势，形成新的叙事逻辑。只是，这对相应的AI巨头而言并非好消息。

03

不得不说，本轮全球AI股暴跌的最大推手，是韩国政府一系列前所未有的窒息操作：

先是让全民加足杠杆，再在人人疯狂时突然去杠杆刹车。

今年5月27日，韩国交易所批准首批16只跟踪SK海力士和三星电子的两倍杠杆ETF，宣称要让国民分享AI存储的经济红利。

然而，随着股市暴涨，韩国政府匆忙踩刹车：上调芯片杠杆ETF最低保证金要求，禁止发行商推出新的个股杠杆产品，强行去杠杆，最终切断了牛市进程。

到7月中旬，韩国股市累计强制平仓规模已达3442亿韩元，超120万个杠杆散户账户触及追缴保证金线。其中32万至36万个账户被券商强制清仓，部分投资者甚至倒欠券商资金。市场情绪本就极度脆弱，一触即溃。

但出乎意料的是，韩国政府不仅未及时松绑，还联合央行进一步收紧资金，挤压杠杆账户。

早在7月16日，韩国金融服务委员会出台首轮监管措施，暂停新发个股杠杆ETF、禁止相关营销推广，并将杠杆ETF现金保证金上调至3000万韩元。随后监管再次加速，将原定于8月31日执行的保证金强化规定提前至7月31日。

同日，韩国央行宣布将7天回购利率从2.50%上调至2.75%。

7月28日，韩国监管再次释放终极从严信号。金融委员会委员长李轶连公开表示，若现有政策未能给市场降温，将推出新一轮追加监管措施。

据悉，核心方案包括严控杠杆投资比例，将个股杠杆投资限制在金融投资资产总额的20%以内，从根本上防止散户单押一条赛道。

这完全是冲着剿灭杠杆账户去的。

于是，我们见证了韩国股市这场史诗级崩盘。

仅过去七个月，韩国股市熔断次数已超过过去26年的总和。

不得不说，这确实是神操作。

另外，除AI板块事件外，重大节点临近也是市场下跌的原因之一。

7月28日，美伊新一轮核谈判将举行。若结果不及预期，可能令本就脆弱的能源和风险资产进一步受挫；

随后，30日美联储议息会议将召开。若新任美联储主席沃勒继续释放鹰派信号，将再次搅动全球资本市场。

04

很多时候市场就是这样，一旦大跌，各种鬼故事就冒出来了。

但鲜少有人真正反思，这些鬼故事是否靠谱，是否能逆转市场逻辑。

当前AI板块暴跌，根本原因在于短期涨得太疯，如今面临回调反噬。

从去年到今年年中，短短两年内，全球光模块、存储、算力芯片的累计涨幅确实夸张。

不仅是SK海力士、三星、美光、闪迪等具体存储公司涨了几倍甚至十几倍，A股中也有大量AI概念股暴涨十几倍。

然而，2025年1月至2026年上半年，A股有2750只股票从期间最低点算起最大涨幅超100%，正好占A股总数的一半。

其中65只涨超十倍，洪河科技、尚纬新材、鼎泰高科、元杰科技涨幅超30倍；宏景科技、铜冠铜箔、南亚新材、长飞光纤、中际旭创涨幅超20倍。

进一步聚焦，仅AI产业链相关受益概念股（元器件、半导体、芯片、电子、光电、计算机设备、通信设备等）就超过600只，占A股总数超一成。

全球AI板块市值增量可能超过5万亿美元。

如此疯狂的市场表现，确实让人联想到2000年互联网泡沫。

因此，快速回调也是必然宿命。

但我们必须深刻清醒地认识到，本轮暴跌本质上是估值泡沫与杠杆的修正，而非成长逻辑的杀灭。

事实上，若以长期主义指导投资，对这次回调肯定会淡定得多。

信心来自两个核心依据：

全球AI叙事的确定性与广阔市场空间。如今各界已形成共识：AI作为人类社会发展的新质生产力，已不仅是少数科技公司的生意，更上升到全球各国科技竞争层面，必将成为未来全球经济与科技投资的“超级主线”。

自去年以来，仅企业层面，全球AI总支出就以惊人的规模和速度飙升，今年单年即超2.5万亿美元（包括四大云厂商到2026年资本支出合计达6700亿美元，同比增长近80%），未来有望维持接近30%的复合增长。

这些都是真金白银的支出，如此庞大的规模，加上全产业链其他企业的进入，足以在股票市场创造无数巨大投资机会。

只要这一数字不被下调，AI硬件需求的故事就未被证伪。

投资价值规律。任何有价值的投资都必须有其公认的估值锚定水平。以SK海力士为例：

2026年一季度，SK海力士营收预计同比接近翻倍，净利润预计同比增长近四倍；市场预计即将披露的二季度业绩将再创历史新高，营业利润预计增长近600%，利润率维持在75%以上。

机构基准预期显示，SK海力士2026年全年净利润预计同比增长约420%至480%；进入2027年，在基数已抬高数倍的情况下，净利润同比增速仍有望达40%至55%。

业绩增速惊人。

然而，SK海力士远期市盈率仅7.8至8.5倍，2027年前瞻市盈率仅4.6至5.3倍。

无论采用哪种估值模型，其估值已处于历史低位水平。

若非去杠杆引发的强制抛售，恐怕很难跌到这个估值水平。

同样，对于NVIDIA、AMD、美光、三星等AI硬件巨头，当前估值水平虽不能算低估，但鉴于未来几年强劲的增长动能，其估值 certainly 难言高估。

当然，相对于A股的AI叙事，估值水平确实普遍高于这些国际巨头，仍不能算低估。

05

简单说，韩国当前的去杠杆浪潮与我国2015年的情况颇为相似：政府先通过大量发行杠杆ETF鼓励牛市，随后监管层担心杠杆过高而收紧，最终引发剧烈调整。

目前韩国指数已从高点回撤35%，与2015年A股首轮去杠杆幅度相当，估值已变得十分便宜。

若参照2015年A股的剧本，韩股接下来能否止跌并帮助恢复市场信心，值得我们重点关注。

投资机会生于下跌，也孕育于等待。

客观而言，当前全球人工智能革命尚处早期阶段。

短期杠杆泡沫破裂、地缘政治扰动、估值调整，这些都是科技产业成长周期中的常规阵痛，无法阻挡人工智能驱动的产业变革浪潮。

相反，这恰恰是筛选真正具备核心优势、有望成长为伟大企业的时机。

一旦这波杠杆出清完毕，更多机会仍将涌现。

无需着急，让子弹再飞一会儿。

事件要点

全球市场遭遇“连环爆”：隔夜美股AI半导体领跌，亚洲市场接力下挫。韩国KOSPI单日收跌10.84%并触发熔断，创近年罕见跌幅；日经225跌近4%；创业板指跌7.35%，科创50跌6.33%。

芯片龙头重挫：SK海力士韩股跌14.65%，美股跌7.47%并跌破发行价；NVIDIA跌近5%，市值被苹果反超；日本铠侠单日暴跌18.33%，7月以来第六次单日跌超10%。

A股主题基金高台跳水：上半年246只“翻倍基”中，227只在不到一个月内消失，平均回撤52.8%，南方东英两倍做多海力士ETF单日跌29%。

韩国去杠杆政策时间线

5月27日：韩国交易所批准首批16只两倍杠杆ETF，覆盖SK海力士与三星电子，允许散户加杠杆参与芯片行情。

7月16日：金融服务委员会（FSC）暂停新发个股杠杆ETF，禁止相关营销推广，并将杠杆ETF现金保证金门槛提至3000万韩元。

7月31日：保证金强化规定提前生效（原计划8月31日），同日央行加息25个基点至2.75%。

7月28日：金融委员会委员长表态，若市场未降温将追加监管，拟将个股杠杆投资上限设为金融投资资产总额的20%。

风险关注点

杠杆强制平仓：截至7月中旬，韩国股市累计强制平仓3442亿韩元，120万杠杆账户触及警戒线，32万至36万账户被强制清仓，部分投资者倒欠券商资金。

信用风险升温：NVIDIA五年期CDS创2025年11月以来最大日内涨幅；甲骨文、SpaceX、Alphabet、亚马逊、Meta、博通等科技巨头CDS价格升至历史高位。

产业链叙事动摇：中国开源模型冲击（Kimi K3）、长鑫科技上市、国产DUV光刻机量产消息，共同压制海外芯片巨头长期垄断溢价，ASML隔夜跌超8%。

后续观察指标

地缘政治节点：7月28日美伊核谈判结果对能源及风险资产情绪的影响。

货币政策动向：7月30日美联储议息会议，关注新任主席沃勒是否释放鹰派信号。

市场出清进度：韩股能否在35%回撤位附近企稳，以及杠杆账户平仓压力是否充分释放，或是判断短期情绪是否见底的关键。