HTX Research最新研报解读：当加密货币交易基础设施开始承载美股资产

近期，火币HTX旗下研究部门HTX Research发布了题为《链上美股资产研究：从加密永续合约到定价权迁移》的最新研究报告，系统分析了链上美股永续合约兴起的背景、PMF（产品市场契合度）来源，以及由此带来的美股定价权结构性变化，聚焦于加密交易基础设施的演进方向。

HTX Research认为，加密市场下一轮结构性机会可能不再来自新的代币叙事，而是来自交易基础设施所承载对象的转变。当链上工具足够成熟，而优质加密原生资产相对稀缺时，市场注意力开始转向真正具备基本面和事件密度的资产。美股，尤其是AI相关美股，正成为这一转向最直接的承接者。

加密市场的结构性矛盾：高效率基础设施，低质量交易标的

过去几年，永续合约、稳定币保证金、自动清算、资金费率、积分激励等机制将金融市场的参与门槛降至历史新低。然而，随着基础设施的成熟，优质可交易资产的稀缺性日益凸显。许多山寨币、Meme币和叙事币本质上是注意力资产而非现金流资产，市场逐渐厌倦“为交易而交易”，转而寻求具备真实基本面弹性的资产。

美股恰好填补了这一空白。SIFMA 2026年第一季度数据显示，美国上市公司总市值约为66万亿美元，远超整个加密市场规模；同期美股、ETF及期权交易量均创下新高。美股，尤其是AI概念股，不仅具备基本面，还拥有极高的事件密度——财报、订单、资本支出、出口管制、模型发布及IPO路演等，每一项都可以转化为链上交易机会。

链上美股永续合约的PMF：服务传统金融难以覆盖的群体

理解链上美股永续合约的兴起，关键在于区分“持有需求”与“交易需求”。代币化股票解决的是“持有”问题，而永续合约解决的是“交易”问题；对加密用户而言，后者的需求远超前者。他们未必想成为英伟达（Nvidia）的股东，但希望在财报季交易NVDA的波动率；他们未必想持有Cerebras的股份，但想押注其IPO开盘价；他们未必想买入OpenAI的私募股权，但想交易OpenAI的估值预期。

这一用户群体的共同特征是：他们习惯于24小时交易、杠杆操作、稳定币计价，并在X、Telegram、Discord等社区获取实时信号。传统券商难以服务这一细分人群，而链上美股永续合约恰好填补了这一空白。RWA.xyz数据显示，代币化股票总市值约为10.8亿美元，月转账量约23亿美元，持有者约19万人：代币化股票已形成早期链上流通市场，而基于这些资产的“交易”层则具备更大的想象空间。

Pre-IPO永续合约：定价权迁移的首个明确例证

HTX Research对Cerebras IPO事件进行了重点分析。这家AI算力赛道的明星公司，其链上Pre-IPO永续合约价格在数月内持续高于传统私募股权二级市场报价，并在上市后迅速与传统市场接轨。在某些资产类别中，加密原生市场可能比传统私募股权二级市场更早、更准确地发现价格。

原因就在于结构性差异。私募股权二级市场交易频率低、参与者集中、信息不对称，其定价更多反映持有人的退出意愿而非市场共识；而Pre-IPO永续合约通过链上24小时连续交易，吸纳全球加密用户的实时预期，使价格信号更接近“市场共识”。

真正被颠覆的是定价权的归属。在传统体系中，Pre-IPO资产的定价权高度集中于投资银行、PE/VC以及Hiive等私募股权二级平台。当链上市场开始以永续合约形式吸纳同一资产的交易需求，并展现出更高的价格发现效率时，定价权便开始向加密原生市场迁移——这正是本报告所称“定价权迁移”的核心现象。

AI美股主线：以加密视角重新解读投资主线

AI是本轮美股最强的叙事。从GPU算力、HBM存储、电力基础设施到AI数据中心和模型应用，整条AI产业链构成了一个事件密度极高、波动性显著、且备受全球加密用户关注的资产池。

从加密视角看，AI美股的吸引力不仅在于其基本面，更在于其与加密原生叙事的结构性共振：AI算力消耗、AI Agent经济、AI×Crypto基础设施已是加密用户的日常话题。当这些用户能够使用稳定币、永续合约和加密原生杠杆交易AI美股时，他们并非在接受一款新产品，而是用最熟悉的工具表达最熟悉的观点。

因此，链上AI美股产品的核心不是复制Robinhood或盈透证券（Interactive Brokers），而是将美股资产重新打包成适合加密用户交易的形式：全天候、稳定币计价、高杠杆、可做空、可组合、可接入DeFi。

结论：从交易所到综合交易基础设施

链上美股永续合约的出现，标志着加密交易基础设施从“服务加密原生资产”向“承载更广泛的全球资产”过渡，而加密交易所正从单一资产类别的撮合方，向更接近综合金融基础设施的方向进化。

作为这一趋势的早期参与者，火币HTX今年持续布局TradFi方向，扩展TradFi永续合约板块，并通过HTX AI Skills开放AI Agent交易能力接口。这两类动作可视为加密交易所在新阶段的两种进化路径：前者解决“可交易资产扩容”问题，后者解决“交易交互方式升级”问题。

二者的结合意味着，加密交易所与全球资本市场的边界正在被重新定义：加密用户不再被动等待传统资产的代币化，而是被赋予能力，以自身的工具、节奏和叙事，参与全球最具流动性资产的价格发现过程。

关于HTX Research

HTX Research是火币HTX旗下的专属研究部门，负责对加密货币、区块链技术及新兴市场趋势等广泛领域进行深入分析，撰写综合报告并提供专业评估。HTX Research致力于提供数据驱动的洞察与战略远见，在塑造行业观点、支持数字资产领域明智决策方面发挥关键作用。凭借严谨的研究方法论与前沿数据分析，HTX Research始终站在创新前沿，引领行业思想发展，促进对不断变化的市场动态的深入理解。欢迎访问我们。

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