Q2华尔街13F持仓解读：比特币下跌机构为何逆势增持，ETH银行端增速远超BTC？

来源：流元

8月14日是美国机构投资者向SEC提交二季度13F持仓报告的法定截止日。随着文件披露，华尔街的加密货币持仓情况再度曝光。

本季度机构动向与加密货币价格走势形成鲜明对比。Q2比特币价格回落约14.2%，但机构报告的加密持仓反而上升。

据Bitcoin Strategy基于13F数据测算，机构比特币持仓从约49.8万枚增至约53.6万枚，环比增长7.5%。同期，ETF总持仓从约129.7万枚降至约121.1万枚。

SoSoValue数据显示，Q2美国现货比特币ETF持续出现净赎回，5月和6月分别净流出约24亿美元和45亿美元，其中6月创下上市以来最差单月表现。同期以太坊ETF累计净流出约7亿美元。

与此同时，持仓正向头部集中。报告持有比特币的机构数量从约2000家降至1900家左右。彭博数据显示，截至8月13日，IBIT的机构持有者约达1500家，净资产约473.5亿美元。

以太坊在银行端增速跑赢比特币

流元在一季度持仓盘点中曾指出，机构对以太坊的配置兴趣正在升温，Jane Street、富国银行和摩根大通在ETF净流出阶段加仓以太坊ETF。到了二季度，这一趋势在银行端得到确认。

DWF Labs测算显示，按对应加密资产数量计算，摩根士丹利Q2的BTC敞口环比增长3.7%，ETH敞口增长18.6%；摩根大通的BTC敞口增长12.2%，ETH敞口则大增67.3%。两家银行的ETH增速均显著高于BTC。

从具体持仓看，摩根士丹利持有的ETHA增加约202%至460万股；摩根大通ETHA增长约338%至近117万股；美国银行ETHA则从约6.75万股暴增至约198万股，达到此前的近29倍。

不过，现货以太坊ETF在Q2整体仍呈净流出。SoSoValue数据显示，4月尚有约3.56亿美元净流入，但5月和6月分别净流出约5.41亿美元和5.29亿美元，Q2合计净流出约7.14亿美元。

Jane Street大幅回补，对冲基金转向期权

上季度Jane Street削减IBIT持仓约71%，市场一度猜测其看空比特币。本季度其转向反手，加仓约2490万股IBIT，环比增长约324%，成为当季最大买家之一。目前其现货比特币ETF敞口约9.9亿美元，其中IBIT约8.28亿美元。

作为授权参与者和做市商，其季末库存与申购、赎回及对冲操作相关，现货持仓大幅上升并不等同于方向性押注。

需要注意的是，13F仅报告季末现货多头持仓；若将期权纳入统计，多家机构的持仓画像将发生反转。

全球宏观对冲基金Brevan Howard在Q2将现货IBIT从2430万股减至721万股，降幅约70.4%。但与此同时，其持有对应约723万股IBIT的看涨期权，以及527万股的看跌期权。

Graham Capital同期将现货IBIT从约92.6万股减至25.9万股，降幅约72%，却持有对应约174万股IBIT的看跌期权，报告价值约5794万美元。多策略巨头Millennium将现货IBIT从约1929万股减至969万股，降幅约49.8%。

瑞银直接持有的IBIT仅增加约12%至40.789万股，但其对应的看涨期权从8万股飙升至约195万股，季度增幅超24倍；同时看跌期权减少约53%。

相比之下，Paul Tudor Jones旗下基金Tudor的操作显得矛盾：其将现货IBIT增加近20%至68.85万股，结束近一年的减持趋势；同时削减与IBIT挂钩的看涨期权约85%，从99.8万股降至约14.8万股。

机构对加密股票分歧加大

在上篇盘点中曾提到，加密相关股票正成为机构无法回避的配置选项，其中Strategy最具代表性。

Q2期间，Strategy打破了"永不卖币"的神话：5月底首次出售32枚比特币用于支付优先股股息，6月29日董事会又授权最高12.5亿美元的比特币货币化框架。

13F报告截止日为6月30日，但更大规模的抛售发生在季后，这也改变了市场对BTC proxy资产的叙事。

文件显示，美国银行将Strategy持仓从约397万股削减至约118万股，降幅约70%。文艺复兴科技买回422,900股，总持仓增至255万股，价值约2.423亿美元。贝莱德也将MSTR持仓增至约1939万股，价值约16.9亿美元。不过，作为市场最大的指数发行商，贝莱德的增持可能更多是因跟随指数的被动配置。

文艺复兴科技新买入422,881股Strategy，总持仓达255万股，持仓价值2.423亿美元，增幅20%。加拿大皇家银行增持4.6万股Strategy，目前持有约38.5万股，总价值约3720万美元，持仓比例提升13.5%。

此外，Circle是少数几家获得机构共同青睐的标的。摩根士丹利将持仓从约146万股大幅增至约832万股，ARK也小幅增持约1%至456万股。对于Coinbase，两家机构动作截然相反：摩根士丹利减持约55万股，ARK则增持约5.8%至251万股，同时减持Robinhood约12.8%。

值得一提的是，ARK在Circle的权重从Q1的约3.34%降至1.85%，但持股数量实际略有增加；权重下降主要因新建仓SpaceX后投资组合膨胀所致。

另外，在Q2大幅增持Circle后，摩根士丹利于8月初将CRCL目标价从106美元下调至38美元，认为USDC规模收缩暴露了Circle储备收入的敏感性，并暗示其收入结构将向低利润率的交易收入转移。

新资金入场，老资金按兵不动

Q2，西班牙桑坦德银行首次披露其比特币和以太坊ETF持仓，尽管相对于其超百亿美元的美股组合，这部分仓位极小。瑞银的加密敞口也在逐步增加，本季新增约150万美元挖矿公司American Bitcoin的持仓。

摩根士丹利还在Q2新建仓灰度的Solana质押ETF和富达的Solana基金，市值分别约425万美元和226万美元；摩根大通则新建仓Bitwise的Solana质押ETF，并回购了在Q1清仓的XRP，通过Bitwise和灰度的XRP基金建立了小仓位。

此外，投资咨询公司Edelman Financial Engines披露持有约3400万美元的现货比特币ETF，主要配置于贝莱德iShares Bitcoin Trust（IBIT）和灰度相关产品。虽然该仓位在其整体投资组合中占比仍小，但已超过其约2500万美元的亚马逊持仓。

阿布扎比穆巴达拉投资公司和阿布扎比投资局分别维持约1472万股和822万股IBIT，合计约7.64亿美元，Q2暂停了此前的增持节奏。

哈佛大学捐赠基金持有约304.46万股IBIT，价值约1.014亿美元，与Q1末持平，结束了连续两个季度的减持。其持有的黄金产品——iShares Gold Trust和SPDR Gold Trust——合计约1.712亿美元，规模超过比特币。

机构加密配置变化释放哪些信号

综合本季机构动向，几个方向性信号正在形成。

第一，ETF资金流向与机构行为出现脱钩，加密资产的机构化程度在加深。

第二，机构对加密相关股票标的的分歧正在加大，尤其是在Strategy开始卖币之后。

此外，以太坊在机构端已成为明确的增持方向，Q3资金流向也已随之切换。

SoSoValue数据显示，以太坊ETF在7月净流入约3.65亿美元，8月至今约2.43亿美元，两个月合计超6亿美元；ETH价格从6月末的约1570美元涨至目前的约1900美元，涨幅约20%。

即便是以太坊财库公司BitMine也在走强，其股价从6月末的约13.3美元涨至近19美元，涨幅约40%。

Q2机构调仓的核心要点

梳理本季13F数据，三条主线较为清晰：一是现货比特币ETF整体净流出约71亿美元，但机构端持仓反增7.5%，ETF资金流与机构行为出现明显脱钩；二是摩根士丹利、摩根大通和美国银行的ETH敞口增速全面跑赢BTC，银行端对以太坊的配置力度在加强；三是对冲基金普遍减持现货IBIT，但通过期权保留敞口，风险表达方式发生转变。

13F数据的局限与风险盲区

需要留意的是，13F仅披露季末现货多头，不涵盖期权、期货及空头头寸。若将期权计入，Brevan Howard、Graham Capital等机构的实际风险敞口与现货减持方向相反。此外，Jane Street作为授权参与者和做市商，其IBIT库存增加更多与申购赎回及对冲需求相关，不宜直接解读为看涨信号。股票端，Strategy开启卖币、摩根士丹利下调Circle目标价，也显示加密概念股的分歧正在加深。

后续值得观察的指标

进入三季度，可重点跟踪以下变量：以太坊ETF在7月至8月已合计净流入超6亿美元，这一趋势能否延续；摩根士丹利和摩根大通新建立的Solana及XRP小仓位是否会继续扩大；阿布扎比主权基金和哈佛大学捐赠基金等长线资金在Q2选择按兵不动后，下半年是否重启增持。这些信号将帮助判断机构配置的持续性。