股票代币化有哪三种模式？Grayscale详解包装、权益确认与发行人主导阶段

全球股票市场代币化正在持续推进。代币化股票有望为用户带来包括24/7交易在内的多种好处，而下一步重要进展是美国存管信托与清算公司（DTCC）将在Canton Network上启动代币化试点，使代币化股票和其他资产能够通过区块链基础设施在受监管的金融体系内流通。

Grayscale Research认为，股票市场代币化将经历三个阶段，每个阶段都将为不同类型的区块链基础设施带来价值。

第一阶段：第三方包装模式

第一阶段是第三方“包装”模式。在该模式下，发行方通过特殊目的实体（SPV）持有股票，代币化股票代表对该SPV股权的主张。目前，超过70%的代币化股票市值采用这一模式。包装型代币化股票不代表股票的真实所有权，但可用于DeFi场景，可能对散户投资者具有吸引力。这类资产当前主要在以太坊、Solana和BNB Chain等网络上交易。

第二阶段：权益确认模式

第二阶段是“权益确认”模式，DTCC的试点是这一模式的代表。该模式并非创建证券的新版本，而是通过受监管的后交易基础设施将现有合格证券上链。Canton Network成为该试点的首个区块链网络。

第三阶段：发行人主导模式

第三阶段是发行人主导模式，即公司直接在链上原生发行证券。Securitize在纽交所上市时，成为首家同步将其普通股代币化的上市公司。Grayscale认为，这一模式长期潜力最大，但仍需进一步的监管明确性。在机构看来，发行人主导模式更有利于以太坊、Solana等开放架构区块链，以及Avalanche等混合网络。

这三种代币化模式在未来多年内可能共存。

核心要点在于：股票代币化存在多种模式，而最可能从代币化增长中受益的区块链网络包括以太坊、Solana、BNB Chain、Avalanche和Canton Network。

图表显示，第三方平台目前主导代币化股票市场，而以太坊、Solana和BNB Chain占据了链上资产的大部分份额。

三种模式的核心差异与适用场景

包装模式通过SPV间接持有底层资产，投资者获得的是对SPV的权益主张，适合DeFi应用和零售端流通；权益确认模式依托DTCC等受监管后交易基础设施，实现现有证券的链上映射，更偏向机构合规场景；发行人主导模式则跳过传统中介，由企业直接发行链上原生证券，长期或改变上市和结算流程。

受益公链的差异化定位

以太坊、Solana和BNB Chain目前承载了多数包装型代币化股票资产；Canton Network因DTCC试点成为机构级权益确认模式的首个落地网络；Avalanche、以太坊和Solana则因其开放或混合架构，被认为更适配发行人主导模式的长期需求。

后续值得关注的进展

短期可关注DTCC在Canton Network上试点的具体结算流程与参与机构范围；中期需跟踪美国及主要市场对发行人主导模式的监管表态；长期则看是否有更多上市公司效仿Securitize，在主流交易所上市时同步推出链上原生股票。