韩国囤币概念股面临退市？KOSDAQ新规门槛与币价下跌双重挤压

韩国股市呈现明显分化。今年以来KOSPI指数累计上涨约95%，接近翻倍；但在市场资金集中流向三星电子、SK海力士等权重股的背景下，另一批以"韩国版Strategy"为标签的加密货币概念股正被市场边缘化，甚至面临退市危机。

据《朝鲜日报》报道，韩国自7月1日起实施修订后的上市保留规定，部分依靠投资加密资产获利的KOSDAQ DAT上市公司面临直接冲击。这些公司在加密货币价格暴跌与KOSDAQ市场资金外流的双重压力下，市值多次跌破新规门槛，随时可能被踢出市场。

上市门槛大幅提高：市值与股价需同时达标

DAT模式由Strategy发起，后由日本Metaplanet在资本市场跟进，韩国企业正在复制这一路径。以BitPlanet为例，该公司于2025年7月被Asia Strategy与Sora Ventures牵头的财团收购，目前持有300枚比特币，长期目标是囤积1万枚；其CEO李承勋公开表示，公司模式灵感来自Strategy与Metaplanet。

问题在于，这类"发股融资—买币—推升股价"的飞轮高度依赖加密货币价格上涨。一旦价格逆转，这些韩国中小型DAT公司首先要面对的不是融资问题，而是"能否保住上市地位"。

据《先驱经济》报道，此次改革从四大领域收紧退市标准，其中市值门槛对DAT公司最为致命。KOSDAQ上市保留的市值标准已从原来的150亿韩元提高到200亿韩元（约1300万美元以上），并将于明年1月进一步跳升至300亿韩元。

新的认定机制十分严格：若股价连续30个交易日低于1000韩元，或市值连续30个交易日低于200亿韩元，将被指定为"注意股"；进入注意股名单后有90个交易日的改善期，若在此期间连续45个交易日无法达标，则将正式进入退市程序。关键在于，股价与市值标准必须"同时满足"，只要其中一项不达标，即可构成退市依据。

与此同时，以往常见的"合股操纵股价"操作也被堵住。过去股价过低临近退市线时，企业可通过多股合并为一股使每股价格立刻上涨，但公司整体价值不变。《先驱经济》解释称，新规旨在封堵这一漏洞：例如某股价300韩元的公司通过合股将价格抬升至1200韩元，只要调整后每股价值仍处于低位，仍将被列入退市对象。此外，过去一年已实施合股或资本减缩的企业，一旦被列入注意股将不得再使用同一手段；即便获准，合股比例也不得超过10比1。

其他标准也同步收紧：判断企业是否已全额发生资本损耗的时点，从仅看年末财报扩大到包含半年报；因财务报告不实或违规而累积退市罚分的门槛从15分降至10分，且单次重大或故意违规即足以触发审查；被纳入退市审查后，企业可争取的最长改善期从18个月缩短至1年。

加密货币下跌与KOSDAQ疲软加剧退市压力

据《朝鲜日报》报道，退市风险已非假想。许多公司目前处于"暂时达标但并不安全"的状态：Parataxis Ethereum市值约268亿韩元，BitPlanet约331亿韩元，均高于今年下半年200亿韩元的门槛，但对照明年1月300亿韩元的标准，Parataxis Ethereum已面临潜在风险。最严峻的是Parataxis Korea，该公司早在4月就因资本损耗被实质审查上市资格，股票已停牌。《朝鲜日报》指出，若市值下降趋势持续，这些DAT公司可能从明年初BitMax开始陆续面临退市程序。

回顾来看，此次危机的直接导火索是加密货币价格走弱。据Bloomingbit数据，比特币在去年7月受特朗普政府亲加密政策影响一度突破12万美元；但自去年10月中美贸易摩擦出现转折后价格回落，至本月已跌至5万美元后半段。由于今年一、二季度加密货币价格持续下跌，DAT公司必须在账面确认大规模估值损失，财报季对股价的冲击可能更大。

更雪上加霜的是KOSDAQ本身的弱势。今年以来KOSPI涨幅接近95%，KOSDAQ却反而回落约10%。资金集中于KOSPI权重股，KOSDAQ及其DAT公司被边缘化。这些公司曾试图通过发行可转换债券（CB）和优先股填补资金缺口，但难以抵挡加密资产整体下跌的压力。

KOSDAQ整体弱势在数据中一目了然。据《先驱经济》报道，KOSDAQ指数从1月初的945.57点跌至上周五的851.37点，跌幅近10%，拖累了成分股整体市值。截至上周，除SPAC及特殊股票外，KOSDAQ市值低于200亿韩元的公司达178家，在总计1748家公司中占比约10%，较年初的66家几乎翻了三倍；股价低于1000韩元的"便士股"也达到180只，合计市值高达6140亿韩元。

《先驱经济》还引用韩国交易所数据指出，6月1日至26日期间，KOSDAQ全部39个行业全线收跌，其中KOSDAQ150行业领跌，跌幅达35.47%；金融（-32.63%）、科技上市公司（-32.19%）、交通运输设备及零部件（-31.11%）等行业跌幅也均超过30%。

合股与资本减缩为何难以救场？

对这些微型企业而言，通过财务操作自救的空间正被压缩。《先驱经济》引述业界观点认为，新的"市值要求"比"股价要求"更难满足。某KOSDAQ上市公司人士坦言，便士股尚可依靠无偿减资与合股撑高股价，但如果市值无法在股价上涨中获得实质提升，则难以达标；只要KOSDAQ持续低迷，想靠并购快速解决也不容易，不达标的公司数量只会增加。

典型案例是Hyungji I&C（형지I&C）。该公司在3月实施10比1无偿合股，将股价撑高至近4000韩元，但市值仍维持在约106亿韩元，远低于新规门槛。这说明即便股价暂时达标，仍迈不过市值这道坎。《朝鲜日报》也强调，修订后的上市规定中包含限制注意股名单企业实施资本减缩与合股的条款，若无实质性价格反弹，企业留在股市的难度将更大。

后续观察：退市潮会立刻到来吗？

韩国交易所官员对冲击程度予以淡化，表示7月不会出现立即的大规模退市，因为注意股名单上的企业仍有改善期才会进入下一步。但券商分析师的判断更为谨慎。元大证券研究员李在元（音）表示，从资金供需、盈利能力和利率角度看，当前环境对KOSPI有利；在个人资金回流与盈利预测反弹得到确认之前，KOSDAQ的相对弱势可能持续。

换言之，在韩国股市整体动能强劲的背景下，这批打着"韩国版Strategy"旗号的加密货币概念股却处于生死十字路口，同时遭受加密货币价格、市场资金与新监管规则的三面夹击。