Robinhood是怎么赚钱的？财报数据拆解其交叉销售逻辑、Gold会员壁垒与两条新增长线

作者：Prathik Desai

编译：Block unicorn

几周前，我将Robinhood比作一家金融超市，认为它在一个平台上就能满足美国人的全部金融需求。在《打造金融超市》一文中，我的观点是：只要Robinhood能把旗下十几项业务串连起来，向超过2800万注册用户交叉销售各类产品，那么其新推出的链上平台本身是否盈利并不重要。

如今我仍然认为这个判断方向正确，但力度还不够。

今天早晨，我在地球另一端收听了Robinhood的2026年第二季度财报电话会。听完后，我觉得“金融超市”这个概念低估了这家公司未来的增长空间。一家超市的繁荣在于吸引更多顾客进门，而Robinhood第二季度业绩显示，它的增长动力在于：让最初通过App购买产品A的用户，买得更多、买得更频繁，并逐渐对平台上的产品B、C、D产生兴趣。

正因为能做到这一点，Robinhood最近实现了快速增长，甚至不需要靠吸引更多首次到访的新用户。

今天的文章中，我将介绍Robinhood这家“超市”背后的运营机制——它如何随着时间推移，把每位客户转化为更密集的收入节点；以及为什么Robinhood今年推出（或即将推出）的两项最不赚钱的业务——Robinhood Chain与社交动态（Robinhood Social）——反而可能成为整家公司最重要的组成部分。

不止于金融超市：从用户覆盖到单客产值的考核转向

Robinhood上市仅五年，App上线不过十一年，年化收入却已突破50亿美元。相比之下，经纪业巨头嘉信理财（Charles Schwab）自1971年成立后，花了近30年才达到50亿美元年收入。推动Robinhood收入增长的最大引擎之一，是其庞大的用户基本盘——拥有3000万 funded accounts（注资账户）。其产品线极为广泛，从加密货币交易到黄金、退休账户，覆盖各年龄段用户。对大多数公司来说，这些数字意味着极强的用户覆盖能力，但Robinhood并不愿意用这些指标来定义自身发展。

财报电话会一开始，Robinhood首席财务官Shiv Verma就告诉投资者，评判这家公司应看三个指标：净存款（net deposits）、40%规则（收入增速与利润率之和），以及年化经常性收入（ARR）达到或超过1亿美元的业务线数量。

到2026年第二季度，Robinhood的桌面交易与分析平台Legend，以及信用卡业务，最新加入了“1亿美元ARR俱乐部”。目前，公司已有13条业务线达到这一门槛。

先暂时放下这些指标，看看更具体的业务数据。

截至2026年第二季度末，Robinhood付费用户同比增长7%，从2650万增至2840万。同期，每用户平均收入（ARPU）同比增长24%，从151美元提升至187美元。

单客收入增速，是客户基数增速的三倍以上。

交易数据同样印证了这一点。Robinhood第二季度客户交易数据显示：股票名义人均交易量同比增长56%，期权合约人均交易量增长43%；但股票交易客户数仅增长13%，期权交易客户数只增长了3%。

活跃合约（event contracts）业务在15个月前还不存在，如今已创造1.56亿美元收入，环比增长50%。而这一切，都是在没有获取新用户群的情况下完成的。

今年5月，我曾指出Robinhood把股票、期权、永续基金交易与事件合约打包的能力，使其能够提供一个比竞争对手更优的信息定价平台。

所有这些都说明，评估Robinhood这类公司的准确标准，不是看它有多少顾客走进超市，而是看超市里每笔订单的销售额增长了多少——也就是ARPU的提升。

Gold会员为何成为交叉销售的核心入口

尽管拥有十几项业务，Robinhood增长引擎的关键驱动力之一，是其Gold会员订阅服务。短短两年内，Gold会员在总付费用户中的渗透率几乎翻倍，从8.2%升至17%。

2026年第二季度，Gold会员业务的年订阅收入为2.16亿美元，约占总收入的4%。但每位Gold会员为公司整体业务带来的价值远超这一数字：其管理资产规模（AUM）约为普通客户的4.2倍，退休产品购买率约为普通客户的3.1倍。

财报电话会上，CFO Verma指出，无论新客户最初是通过哪款产品进入Robinhood，有40%到50%的人在注册时就选择了Gold会员。

这展现了Robinhood极强的交叉销售护城河。即便客户最初是为免佣金股票交易、世界杯预测市场，或是3%返现信用卡而来，最终约有一半人会升级为Gold会员。一旦支付每月5美元的会员费，他们就能加入480万会员的专属社区，享受更低价期权合约、雇主提供的3% IRA配比供款、3.5%年利率的银行存款、信用卡等众多权益。

这种交叉采用是可量化的。Verma提到，预测市场用户更可能同时开设Robinhood退休账户。也就是说，在Robinhood预测市场上参与赛事预测的用户，也在用Robinhood的退休账户来增加个人退休账户（IRA）收益。

Robinhood的金融产品超市并不把客户分割成“赌徒”和“严肃投资者”。它向同一位客户销售产品，而客户每多用一款产品，使用其他产品的概率就随之上升。

尽管Robinhood已经拥有如此强大的分销护城河，但我觉得它最令人兴奋的举措还在后面。

Chain与Social如何横向打通十几项业务

在《打造金融超市》一文中，我讨论过Robinhood Chain几乎不盈利，也确实不需要盈利。我把它定位为一个连接层，目的是增强其他业务的用户粘性。看完第二季度财报后，我对Robinhood未来的展望做了微调：它的Chain，以及即将推出的Robinhood Social，将成为两个催化剂，横向连接Robinhood的所有产品，并推动十几项业务的交叉销售。

想想这条链能带来什么：客户购买代币化股票，这些代币可以成为借贷市场的抵押品，而借来的资金又能用于买入永续期货头寸。现在，只需一美元，就能在单笔交易中串连使用三款产品，全程不用离开App。在以往碎片化的经纪生态里，这三项操作要分别在三个互不连通的平台完成，每个平台都有繁琐的注册流程，并要求客户反复做出决策。组合性（composability）消除了这些摩擦。

这条链把交叉销售整合进了基础设施，让客户能够以最小甚至零摩擦完成交叉购买。

Robinhood首席执行官Vlad Tenev表示，公司计划在第三季度末向所有用户开放社交动态（Social feed）。Tenev预计，这一内部动态将通过Robinhood交易平台上可验证的投资组合来支撑交易观点，从而提升可信度。目前，交易观点往往来自Twitter、播客或朋友等不同渠道，客户在外部形成交易意图后，最终在Robinhood平台上执行交易。Robinhood Social有望把这一过程内部化。

这是其社交动态最被低估的一点：它能为3000万注资用户带来的信任感，是任何外部平台的截图或播客都无法比拟的。当这一功能向公众开放时，Robinhood就能把用户交易意图转化的最后一环——原本依赖外部资源完成的部分——彻底内部化。

我不认为Robinhood Chain和Social是公司独立的业务线。相反，它们是将驱动公司所有其他业务发展的催化剂。一个由3000万用户组成的社区，在讨论最新的事件合约、如何通过退休账户建立自律的生活方式，以及最新的股票代币（让他们有机会在Anthropic IPO前参与投资），这种氛围比任何用户获取营销活动都更能有效激发其他用户的交易欲望。

抗周期逻辑：多业务线如何平滑收入曲线

Robinhood的价值获取策略，与Costco有相似之处。这家美国第三大零售商的大部分利润来自会员费，而货架上的商品定价接近成本，只为吸引会员进店。利润并不存在于“中性层”，但这些中性层往往能创造相邻的价值积累空间——就像Costco的货架陈列和库存管理，本身就在鼓励人们购买其订阅服务。

Robinhood Chain和Social就像这些能够创造价值积累层的中性层。它们为投资者或交易员提供了理由，去选择Robinhood Gold会员服务，并在金融超市里挑选各种产品。

多年来，Robinhood面临的最大质疑之一是周期性。尽管第二季度股票和期权交易量创下历史新高，但其加密货币交易量已连续三个季度下滑。即使在Robinhood Chain上，超过80%的交易量仍受meme币投机驱动。

怀疑论者可能认为这很成问题，但我不这么认为。

Robinhood多元且稳健的业务线（已有13条达到1亿美元ARR）确保其合并后的整体业务不再受单一市场周期摆布。即便交易量下降，计息资产未必会减少。其保证金账户同比增长127%，达到216亿美元。

在Robinhood平台上，预测市场虽然主要由体育赛事和选举驱动，但形态已有所不同。Robinhood与Susquehanna International Group的合资企业Rothera已获得美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的事件合约交易许可，允许其创建自有事件合约。这使公司能够消除体育赛事和选举等季节性类别的周期波动，提供与宏观经济公告和标普500指数挂钩的全年事件合约。

Gold会员订阅收入是固定的月费，不受当月市场表现影响。Robinhood花了五年时间整合多条业务线，让各条线的收入高峰期相互错开，从而使整家公司比任何单一业务线都更不容易受到周期冲击。

这体现在ARPU上：ARPU增长24%，正是因为普通客户现在同时使用更多业务；一个同时接入五个不相关收入来源的客户，其资产稳定性远高于只依赖单一波动收入来源的客户。

每位用户参与的产品越多，Robinhood自身的收入曲线就越稳定。一条业务线的低谷，可以由另一条业务线的高峰来填补，而这些高峰往往来自同一个用户账户。

Coinbase只是在消费者和机构之间重新分配现有的加密资本；传统券商持有资产，却无法创造用户互动。Robinhood的独特优势在于，它能把单一客户关系转化为一个跨越传统金融和加密业务的、可复利增长且自我多样化的收入节点——而这两者，都可以通过其原生区块链实现连接与放大。

核心数据速览：Q2关键指标一览

从第二季度财报可以提取几个关键节点：付费用户2840万，同比增长7%；ARPU为187美元，同比增长24%；年化收入突破50亿美元；13条业务线ARR超过1亿美元；Gold会员渗透率达17%，AUM为普通客户4.2倍；保证金账户余额216亿美元，同比增长127%；活跃合约业务环比增长50%，收入1.56亿美元；股票人均交易量增长56%，期权人均增长43%。

风险关注点与后续观察指标

尽管业务线多元化增强了抗周期能力，但部分数据仍值得警惕：加密货币交易量已连续三个季度下滑，Robinhood Chain上超过80%的交易量仍与meme币投机相关，说明链上生态尚未形成稳定的非投机性使用场景。此外，预测市场传统上受体育和选举季节影响，虽然Rothera的CFTC许可允许推出全年宏观经济合约，但实际转化效果仍需观察。投资者在跟踪CFO提出的净存款、40%规则和亿元ARR业务线数量这三大指标的同时，也可留意Gold会员渗透率能否继续提升，以及Robinhood Social上线后对交易意图内部转化的实际拉动作用。